迎驾贡酒(603198)：中高端延续增长 利润表现亮眼

　　事件描述

    　　事件：2024 上半年，公司实现营业总收入37.85 亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79 亿元，同比增长29.59%；扣非净利润13.66 亿元，同比增长32.65%。

    　　事件点评

省内增速较快，洞藏势能延续。公司2024H1 实现营业总收入37.85 亿元，同比+20.44%；归母净利润13.79 亿元，同比+29.59%。其中单Q2 实现营业收入14.61 亿元，同比+19.04%；归母净利润4.66 亿元，同比+27.96%，利润超预期。具体来看：1）分产品来看，24Q2 中高档白酒/普通白酒销售收入分别为10.69/3.13 亿元，同比+24.95%/+6.50%。2）分渠道来看，24Q2 省内/省外地区分别实现收入9.2/4.7 亿元，分别同比+22.88%/+15.34%，省内市场基本盘稳固，贡献主要增量。3）分渠道来看，24Q2 经销/直销（含团购）收入分别为13.0/0.8 亿元，分别同比+23.90%/-18.44%。

产品结构升级+管理提质增效，盈利弹性释放。公司2024H1/2024Q2 净利率分别为36.53%/31.95%，同比+2.54/2.22pct，盈利能力不断提高。具体看：1）公司2024H1/2024Q2 毛利率为73.57%/71.15%，同比+2.63/+0.59pct，主要在于洞藏系列为代表的中高端白酒产品收入增长所致；2）费用率方面，24H1 销售/管理费用率为7.99%/3.68%，同比-0.6/-0.69pct；24Q2 销售/管理费用率为10.00%/3.42%，同比-1.99/-0.60pct；3）现金流方面，公司2024H1 销售收现/经营现金流净额分别为38.76/5.83 亿元，同比+16.48%/+99.61%，现金流表现不错。

    　　投资建议

我们认为目前公司在产品端和市场端仍有增长空间：公司聚焦洞藏系列，目前消费氛围形成，已从渠道推力驱动转为消费者自点率，洞藏系列有望持续放量；公司这两年扎根省内，拓展周边市场，长期成长空间可期。因此，考虑公司产品结构持续优化，盈利能力有望提高。预计2024-2026 年公司归母净利润29.68 亿、35.63 亿、41.89 亿，EPS 分别为3.71 元、4.45 元、5.24 元，对应当前股价，PE 分别为13.6 倍、11.3倍、9.6 倍。首次“买入-A”评级。

    　　风险提示

市场需求变化风险。白酒作为中国特有的传统饮品和内需消费品，目前在我国酒、饮料和精制茶制造业中居于主导地位，但随着消费者偏好的变化以及国家提倡适度饮酒、健康饮酒。啤酒、葡萄酒、保健酒和果酒等低度酒的市场需求可能相应增加，白酒的消费量将有可能下降；消费升级，低端消费群体在缩小，中档、中高档酒逐渐成为市场主流，品牌集中度、产品集中度越来越高，将加大公司进一步拓展市场的难度。

品牌风险。公司“迎驾”白酒品牌虽然在安徽等区域市场居于优势地位，但与全国市场一线白酒品牌相比，品牌知名度、美誉度、影响力尚存一定差距。