璞泰来(603659)：资产减值拖累业绩 静待平台化逻辑兑现

　　事件描述

璞泰来发布2024 年中报，2024H1 实现收入63.32 亿元，同比下滑18.89%；归母净利润8.58亿元，同比下滑34.24%；扣非净利润7.68 亿元，同比下滑-38.75%。其中2024Q2 实现收入32.97 亿元，同比下滑19.71%；归母净利润4.13 亿元，同比下滑31.44%；扣非净利润3.49亿元，同比下滑39.33%。

    　　事件评论

2024H1 拆分来看，负极出货6.7 万吨，同比基本持平，与客户结构调整有关；涂覆出货29.13 亿平，同比增长35%，保持高于行业的增速；基膜出货超过2 亿平，动力端开始起量；PVDF 销量0.87 万吨，同比增长116%；铝塑膜749 万平，同比贡献增量；设备业务含内部销售17.2 亿元。

2024Q2 拆分来看，预计负极出货环比保持持续增长，经营性盈利预计为正，但由于产品仍在跌价，对库存价值仍有影响，2024Q2 公司资产减值1.02 亿元，预计大部分属于负极减值影响。涂覆方面，预计Q2 出货增速高于行业平均增速，出货强劲，预计涂覆降价落地，后续公司将通过提效进一步降本。基膜单季度出货预计环比高倍增长，盈利主要由消费类支撑；锂电设备、PVDF 保持稳定增长，预计合计归母贡献较大；此外PAA、铝塑膜预计也有增量贡献。

展望来看，公司负极业务后续主要看四川基地降本，以及6C、低膨胀石墨新品，消费类及硅炭产品的增量贡献，库存减值随价格逐步企稳，有望逐季度收敛。涂覆业务后续有望跟随出货放量增长，PAA、铝塑膜、复合集流体依旧是潜在的增量业务。预计2024、2025年19、25 亿元，对应PE 分别为12、10 倍，继续推荐。

风险提示

    　　1、新能源车销量不及预期；