荣泰健康(603579)：Q2内外销需求波动 期待经营改善

事件：荣泰健康公布2024 年半年报。公司2024 年上半年实现收入8.2 亿元，YoY-7.3%，实现归母净利润1.1 亿元，YoY+6.1%；经折算，2024Q2 单季度实现收入4.2 亿元，YoY-15.8%，实现归母净利润0.5 亿元，YoY-27.9%。我们认为，国内可选消费景气较低迷，海外订单受海运费上涨而有所减弱，Q2 荣泰经营表现短期承压，期待经营逐步改善。荣泰拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），合计拟派发现金股利0.5 亿元，半年度分红率为47.2%。

Q2 单季收入同比下降：分区域来看：1）国内居民消费能力和意愿正在逐步恢复，但可选消费景气仍显低迷，我们推断Q2 荣泰内销收入同比有所下降。据久谦数据显示，Q2 荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-32.3%。2）Q2 海外订单需求波动，各区域市场表现不一，我们推断整体有所承压。其中，Q2 韩国市场需求有所恢复；美国市场收入受海运费上涨等因素影响而有所减弱；欧洲、中东市场稳中有升；俄罗斯市场需求增长较好，但受国际金融制裁影响，收款效率问题制约出货进度；东南亚市场表现平稳。展望后续，公司持续优化产品策略，积极开拓海外新客户，后续收入有望回升。

Q2 盈利能力同比有所下降：Q2 荣泰归母净利率为11.5%，同比-1.9pct。公司盈利能力同比下降，主要因为：1）Q2 期间费用率同比+4.3pct。其中，受美元汇兑收益减少影响，Q2 财务费用率同比+3.5pct；受职工薪酬、股份支付等费用增加影响，Q2 管理费用率同比+1.1pct。2）收入减少导致规模效应减弱，且行业价格竞争有所加剧，Q2 荣泰毛利率同比-2.3pct。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望改善。

Q2 单季经营性现金流同比下降：荣泰Q2 经营性现金流净额+1.1亿元，YoY-25.0%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为销售规模减少，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金YoY-21.0%。

投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为1.26/1.49/1.73 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年12 倍PE，6 个月目标价为15.12 元。