天士力(600535)：业绩表现平稳 中药创新药即将进入收获期

事件：公司发 布2024 年半年报，实现营业收入43.72亿元（-0.46%），归属于上市公司股东的净利润6.62 亿元（-6.33%），扣非后归属于上市公司股东的净利润7.35 亿元（+6.31%）。

中药表现平稳，化学药集采负面影响已充分体现，生物药新适应症获批后有望迎来拐点。2024 年上半年公司中药收入为31.21 亿元（+3.53%），我们预计核心品种复方丹参滴丸在集采后实现以价换量，此外糖网适应症获批后也带来了一定的业绩增量。其他重点品种如养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸等预计均保持稳健增长。化学制剂药品收入6.31亿元（+12.57%），我们认为蒂清（替莫唑胺胶囊）集采降价对业绩的负面影响已经消除，未来在水林佳（水飞蓟宾胶囊）和其他近年来新获批化学药带动下化学药有望保持平稳增长。生物药收入为1.07 亿元（-7.75%），目前注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症已经提交生产申请，未来获批后有望迎来收入拐点。

中药创新药管线持续丰富，即将进入收入期。公司的现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤2 款处于申报生产阶段，已通过药品注册研制和生产现场核查；19 款产品处于临床II、III 期研究阶段，其中安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、肠康颗粒、连夏消痞颗粒、T89 治疗慢性稳定性心绞痛适应症与 T89 防治急性高原综合症（AMS）已进入临床 III 期。公司中药创新药研发稳步推进，未来获批后有望成为中药业务新的业绩增长点。

盈利预测和估值。根据公司2024 年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为87.80 亿元、94.26 亿元和101.10 亿元，同比增速分别为1.2%、7.4%和7.3%；归母净利润分别为11.40 亿元、13.62 亿元和16.37 亿元，同比增速分别为6.4%、19.5%和20.2%，以8 月27 日收盘价计算，对应PE 分别为18.5、15.5 和12.9 倍，维持 “买入”评级。