中国电信(601728)：天翼云迈入智能云新阶段 应用多点开花推动ARPU增长

　　事件：中国电信发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入2660亿元，同比增长2.8%；归母净利润218 亿元，同比增长8.2%；扣非净利润217 亿元，同比增长6.0%。

基础业务稳健增长。C 端业务，2024 年H1 公司移动通信服务收入1052 亿元，同比增长3.6%。移动ARPU 46.3 元，同比增长0.2%。移动增值及应用收入达到人民币181 亿元，同比增长17.1%，5G 登网用户渗透率同比提升14.3pp。H 端业务中，智慧家庭业务收入107 亿元，同比增长14.4%，有线宽带综合ARPU 为48.3 元。

天翼云迈入智能云新阶段。2024 年H1，天翼云收入达到人民币552 亿元，同比增长20.4%。公司构建领先的“息壤”一体化智算服务能力，提供极致的算力调度服务、高效的一体化计算加速服务、普惠的一站式智算服务以及繁荣的模型应用生态，“息壤”已接入39 家算力合作伙伴各类智能算力合计22EFLOPS，天翼云全面升级产品及生态矩阵，迈入智能云的新发展阶段。

AI量子等新技术多点开花。公司不断提升基础大模型能力，公司面向工业、教育、医疗、政务等领域推出32 个行业大模型，赋能370 个2B 项目，推出AI 手机、AI 云电脑、AI 大模型一体机等AI 标准化产品，满足客户的多元化智能化需求。量子方面，公司以量子技术赋能新型安全能力，创新量子技术与通话、云网、平台等业务融合，构建“量子+”产品体系，开发量子密话密信等应用。此外，公司在上半年成功推出全球首创汽车直连卫星服务，并在香港发布手机直连卫星业务。

资本开支优化。2024 年上半年公司坚持稳健精准投资策略，支撑战略新兴业务培育和发展，加快5G 重点场景网络覆盖和优化，加强产业数字化业务支撑保障，打造云网融合的数字信息基础设施。上半年累计完成资本开支472亿元，完成率49%。其中。移动网投资186 亿元，产业数字化投资161 亿元，完成率44%。我们预计公司下半年还将持续加强产业数字化业务的投入。

中期分红率明显提升。公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，公司董事会决定派发中期股息每股0.1671 元，同比增长16.7%，中期派息率为70%，同比提升5pct。

投资建议：中国电信在资本开支层面保持高于行业的投入，并持续加大科技创新研发投入。在天翼云等战略新兴领域已经构建起稳固的护城河。在此基础上，公司在AI、量子、手机直连卫星等差异化业务上均实现规模拓展，我们看好新技术推动的应用侧的多点开花推动流量增长，作为ARPU 提升的重要支撑。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026 年实现营收5607.09 亿元、6239.01 亿元、6975.21 亿元；归母净利润338.65 亿元、381.00 亿元、434.53 亿元；EPS 0.37、0.42、0.47，PE 17X、15X、13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。