海兴电力(603556)：利润亮眼 国内外稳步开拓

　　财务数据

24 年H1：收入22.55 亿元，同比+20%，归母净利润5.33 亿元，同比+22%，扣非归母净利润5.24 亿元，同比+30%。考虑2023 年同期汇兑收益正向贡献，公司24 年H1 汇兑有大额损失，实际经营性的利润（即扣除掉汇兑收益部分的利润）同比大幅提升，业绩超预期。归母净利润增长的原因除收入增长外，还得益于毛利率从23 年Q2 的38%提升至24 年Q2 的44%。

24 年Q2：收入13.53 亿元，同比+25%，环比+50%，毛利率44.2%，同比+5.9pct，环比-0.1pct。归母净利润3.19 亿元，同比+22.3%，环比+49%；扣非归母净利润3.09 亿元，同比+29.2%，环比+44%。

    　　业务拆分

1、国内配用电：24 年H1 收入约8.26 亿元，同比约+24%，主要得益于上半年海兴在国南网计量产品中标规模迅速增长，国家电网和南方电网中标额同比+21.56%、+224.91%，累计达5.54 亿元。

2、海外配用电：24 年H1 收入接近14.3 亿元，同比+18%。分大区来看，亚洲区进步最快，H1 收入4.31 亿元，同比+75%；非洲收入4.58 亿元，同比+23%；拉美收入3.99 亿元，同比+5%；欧洲1.41 亿元，欧洲同比-35%。

    　　公司在稳步加强海外工厂建设，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设稳步推进，非洲新合资工厂建设规划顺利启动。

3、新能源业务：公司持续加快海外渠道建设，建设物流数字化系统，推动渠道下沉。公司自身着力的产品是中低压微电网项目，目前已通过海外客户验收，在非洲、拉美区进入交付阶段。

    　　投资建议

1）海外用电侧，公司持续斩获非洲大用户费控装置项目与环网柜项目等，同时公司拓产品品类，在24 年H1 交付了亚洲区首个AMI 气表解决方案项目；

2）海外配电侧，公司推动配用电集成/一体化解决方案，重合器产品在巴西中标，环网柜在非洲中标；

    　　3）国内配用电，24 年H1 国南网电表中标金额分别为3 亿和2.5 亿，同比+22%和+225%。

基于公司业绩超预期，我们上调海兴电力的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为12(前值是10 亿)/15/19 亿元，当前市值对应PE 分别为18、14、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求不及预期、海外项目推进不及预期、新能源竞争加剧