国投电力(600886)：引入70亿元社保资金 分红比例提升至55%

　　事件： 9 月18 日，公司发布相关公告，拟向特定对象社保基金会发行股票，募资总额不超过70 亿元，发行价格12.72 元/股，对应发行股数5.50 亿股。

社保基金会将以现金方式认购本次发行股票，成为持股公司6.88%（发行后股比）的第三大股东。

引入社保基金作为战略投资者，发挥其长期资金及耐心资本优势。社保基金会作为战略投资者参与认购，36 个月不得转让，并派出1 名董事推动优化公司治理结构，提升治理水平。根据投资计划，公司2024 年基本建设投资预算346.5 亿元，主要用于水电、新能源等清洁能源项目开发，本次募集资金投向公司优质清洁能源项目，有助于公司缓解项目建设资金压力、降低财务费用和资产负债率， 发行后公司资产负债率从24H1 的63.82%下降至62.29%。当前市场环境下，对提高资本市场内在稳定性与提振投资者信心具有引领和示范作用；同时对改善上市公司当前阶段资金紧张局面，促进主营业务快速发展意义重大。

    　　募投资金用于建设孟底沟/卡拉水电站，可与两河口联合运行发挥梯级效益。

本次募集资金70 亿元用于雅砻江中游河段孟底沟/卡拉水电站建设，项目装机容量为240/102 万千瓦，多年平均发电量预计将达到104/45.24 亿千瓦时，其中，孟底沟电站可与中游河段“龙头”梯级水库两河口联合运行可发挥多年调节作用，具有发电量大、容量保证率高、丰枯出力均衡等特点。两项目资本金财务内部收益率均为8%，投资回收期为20.4/19.06 年，项目经济效益前景较好。

公司上半年经营稳健，分红比例提高彰显长期价值。2024Q2/H1，雅砻江水电发电量分别为185.34/381.62 亿千瓦时，同比增长37.24%/9.38%，来水偏丰水电发电量增加，抵消部分汛期低电价影响，公司水电基本盘稳固。根据最新股东回报规划，公司未来三年（2024 年-2026 年），坚持每年至少一次分红，分红比例由50%进一步提高至55%，公司重视股东合理投资回报，分红比例有望提升。

投资建议：各电源优势互补，项目规划及落地节奏带来成长持续性。预计2024-2026 年实现营业收入623.93、667.37、695.96 亿元，实现归母净利润77.40、87.56、94.08 亿元，同比增长15.4%、13.1%、7.4%。对应EPS 为1.04、1.17、1.26 元，对应PE 倍数14.8、13.1、12.2X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水不及预期，煤价波动风险，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。