华友钴业(603799)：量增价稳 业绩环比逆势增长

　　事件描述

公司2024Q3 实现营业收入154.38 亿元，同比-13%，环比+2.32%；实现归母净利13.5 亿元，同比+45.42%，环比+17.53%；实现扣非归母净利12.89 亿元，同比+45.35%，环比+8.9%。

    　　事件评论

    　　以量补价，公司三季度业绩实现逆势环比增长。在三季度主要金属均价环比下行的背景下，公司营业收入实现环比增长，或主要因为以电镍为代表的产品产量实现环比增长。

2024Q3LME 镍均价16517 美元/吨，环比-12%；LME 铜均价9337 美元/吨，环比-6%；SMM 电池级碳酸锂均价8 万/吨（含税），环比-24%；金属钴均价18.9 万元/吨（含税），环比-15%。

镍板块盈利强劲，支撑业绩逆势增长：i.华飞项目达产，电镍持续放量，镍产品产销量环比持续放量，充分提振板块效益。ii.经营持续优化+湿法矿价随镍价下行，镍生产成本或有所下降。iii.镍价高位套保锁定利润空间。公司2024Q2 末衍生金融资产21.01 亿元，Q3 末下降至11.97 亿元。虽然随衰退交易进行，Q3 镍价呈现较大幅度回撤，但公司实际实现镍价或一定程度上高于市场均价，锁定较好的利润空间。iv.公司更改募投项目资金投入建设广西7 万吨电镍产线，总投资15.58 亿元，预计2025 年12 月投产。公司电镍产能持续扩大。

经营持续优化，汇兑损益拖累财务费用。i.锂板块持续推进降本，在套保加持下或仍能实现正向盈利；铜钴产销环比稳步放量；锂电材料受到三季度三元需求进一步走低影响，出货量或有所承压。 ii.人民币升值，汇兑损失导致财务费用增加：2024Q3 实现财务费用8.75 亿元，环比+3.38 亿元，主要为汇兑损失所致。iii.镍价下行，公司印尼镍相关子公司盈利有所下滑，导致少数股东损益环比减少：2024Q3 公司少数股东损益0.64 亿元，环比-5.68 亿元，带来归母净利环比增加。iv.降本增效，费用端持续优化：公司Q3 除财务费用外，税金及附加、销售管理研发费用共计环比减少1.73 亿元。v.受到价格下行等影响，公司镍矿、正极等联营企业盈利或环比有所下行，2024Q3 公司实现投资收益1.19 亿元，环比-1.3 亿元。

重视镍价底部，公司作为龙头标的的潜在向上利润弹性。成本支撑及供需修复下，我们认为镍价进一步下行空间有限，16000 美金/吨为较强支撑。如果宏观经济预期有所修复，不锈钢带来的需求增长可观，同时明年来自海外新能源车放量带来的三元需求增长也有望拉动镍整体需求增长，镍价将体现较大的向上弹性。公司全年镍产量约24 万吨，权益产量13-14 万吨（湿法10 万吨、火法4 万吨），湿法成本优势明显，如若镍价上涨有望体现出较强的利润弹性。同时公司注册交割品产能较大，电镍产量增加也有望提升销售价格，缩短利润实现流程。整固而行、底部渐明，关注华友钴业底部价值。

    　　风险提示

    　　1、金属价格大幅下跌；