金山办公(688111)：经营性现金流高增 SAAS+AI+信创

　　投资要点：

公司发布24Q3 报告。据公告，公司24Q3 实现收入12.14 亿元，同比+10.5%；实现归母净利润3.18 亿元，同比+8.3%。公司24Q1-Q3 整体实现收入36.27 亿元，同比+10.9%；实现归母净利润10.4 亿元，同比+16.4%。业绩整体符合预期。

经营性现金流表现亮眼，订阅制优势展现。公司24Q3 实现经营性现金流净额4.5 亿元，同比+31.2%；24Q1-Q3 整体实现经营现金流净额10.8 亿元，同比+15.0%。我们认为主要系C 端产品占比提升，以及B 端订阅付费质量上升所致，订阅优势展现出更高的发展质量。

C 端业务持续增长，AI 促进付费率提升。公司24Q3 个人办公业务实现收入7.6 亿元，同比+17.2%。主要系AI 2.0 产品新增写作、数据助手等，场景丰富后拉动付费率持续提升，此外，月活设备数量也实现了增长，WPS Office PC 版月度活跃设备数2.77 亿，同比+6.95%。

B 端订阅阶段性承压，信创业务开始恢复。24Q3 机构订阅实现收入2.5 亿元，同比持平，依托B 端WPS 365，公司有望从大型央国企向地方国企及大型民企拓展，目前产品较Microsoft 365 依然具备相当性价比。机构授权业务实现收入1.4 亿元，同比+9%，信创部分充分布局下沉市场，有望进一步拉动增长。

SaaS+信创+AI，估值有望进一步提升。公司24Q3 增速边际上行，后续经济乐观预期对公司目前承压的B 端及G 端业务均有积极推动，此外，在风险偏好上行阶段，稀缺的竞争格局、可规模化的商业模式、广阔的市场空间有望成为公司估值上行的重要支撑。

维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司24-26 年分别实现收入52.5、64.8、82.0亿元，预计实现归母净利润15.1、19.2、24.6 亿元。公司作为国内数字办公领军，同时享受AIGC 变革红利，较此前估值性价比提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AIGC 产品应用效果不达预期；行业巨头以及新进入者的挑战；信创业务后续的释放节奏可能存在波动。