海泰新光(688677)：大客户库存持续消化 整机业务加速成熟

事件：公司发布2024 年三季度报，2024 年前三季度公司实现营业收入3.19 亿元，同比下降15.30%，实现归母净利润0.97 亿元，同比下降17.60%，扣非净利润0.89亿元，同比下降19.60%。

分季度看：2024 年单三季度公司实现营业收入0.98 亿元，同比下降9.40%，归母净利润0.27 亿元，同比下降7.0%，扣非净利润0.25 亿元，同比下降2.79%，受到美国大客户降库存影响，公司单季度业绩有所下降，2024 四季度随着客户库存量下降到较低水平，发货量有望逐步回升。

营销研发投入力度加大，盈利能力相对稳定。2024 前三季度公司销售费用率4.91%，同比提升1.43pp，管理费用率11.86%，同比提升1.75pp，研发费用率14.80%，同比提升0.39pp，财务费用率-1.37%，同比下降0.15pp，伴随公司持续扩大市场拓展以及新品研发，期间费用率有所提升。2024 前三季度公司毛利率65.74%，同比增长1.64pp，基本保持稳定，净利率30.78%，同比下降0.52pp。

美国子公司认证、泰国工厂建设进展顺利，国际业务本地化交付能力的大幅提升。由于大客户库存持续消化，公司镜体、光源等内镜耗材产品发货量略有下降，伴随公司客户库存量的持续降低，我们预计未来内镜光源、镜体等产品发货有望逐步回升。与此同时，公司美国子公司美国奥美克已通过美国客户认证，目前与美国客户正在测试业务流程，同时泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度也在持续加快，未来有望实现国际业务本地化交付能力的大幅提升，助力相关产品放量。

内镜整机产品快速上量，多产品布局加速落地。2024 年三季度，公司整机设备销售延续半年度增长趋势，实现显著增长。第二代4K 内窥镜系统借助多渠道平台快速打开国内市场，为后续自主品牌整机业务的拓展打下良好基础。同时，公司围绕妇科、头颈外科重点布局，针对内窥镜产品持续投入并配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，未来有望陆续获批上市，夯实国内业务综合竞争力。

盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计海外业务有望顺利推进，国内业务有望持续加速，公司业绩有望持续快速增长，预计2024-2026 年公司收入4.14、5.17、6.53 亿元，（调整前24-26 年6.03、7.89、10.28 亿元），同比增长-12%、25%、26%，2024-2026 年净利润1.46、1.78、2.21 亿元（调整前24-26 年2.09、2.70、3.48 亿元），同比增长1%、21%、24%。公司当前股价对应2024-2026年约28、23、18 倍PE，考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。