惠泉啤酒(600573)：保持结构升级趋势 盈利能力延续改善

　　3Q24 业绩符合我们预期

公司发布3 季度业绩：公司前3 季度收入5.91 亿元，归母净利润0.80 亿元，扣非归母净利润0.75 亿元。单3Q24 营收/销量/ASP/吨成本同比-0.4/-1.2/+1.7/-3.3%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+15.4/+15.6%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+2.7/+0.6/-0.5/+2.7/+2.7ppt。此番业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

中高档增长表现好于整体，省内表现好于省外。量：3Q24 公司啤酒销量同比-1.2%，主要受整体消费环境偏于疲软影响；价：3Q24 公司啤酒吨价同比+1.7%，主要源于结构改善，3Q24 公司中高端/普通产品收入分别同比+1.6%/-2.5%。2024 年以来，公司打造战略根据地主市场的建设工作深入，取得一定成效，3Q24 公司福建省内/省外收入分别同比+0.3/-0.5%。

成本下行、降本增效带动盈利能力改善。3Q24 公司归母净利率/扣非归母净利率同比提升2.7/2.7ppt 至19.8%/19.7%，主要源于毛利率的同比降低2.7ppt 至35.9%，3Q24 公司啤酒吨价同比+1.7%叠加吨成本同比-3.3%带动毛利率改善。3Q24 公司销售/管理/研发费用率同比+0.6/-0.5/-0.3ppt，降本增效下整体费用率同比有所改善。

未来展望：我们预计降本提效、结构缓慢升级，有望支撑公司利润释放。

公司持续推进数字化、智能化转型，开展节能设施改造和技术攻关，未来费用使用效率依然有较大节省空间，基于公司利润基数较低以及改善空间较大，我们预计未来三年公司利润增速或超过行业平均。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持2024 年归母净利润0.71 亿元，我们首次引入2025 年归母净利润0.81 亿元。当前股价交易于2024/25 年36.3/32.0 倍P/E 估值。考虑公司利润有望保持快于行业增长，我们维持目标11.3 元/股不变，对应2024/25 年39.7/35.0 倍P/E，较当前股价有9.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

产品结构调整效果不达预期，原材料价格波动，竞争加剧，食品安全问题等。