思源电气(002028)：Q3业绩略超预期 国内海外双轮驱动

　　业绩简评

2024 年10 月25 日公司披露三季报，前三季度实现营收104.1亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润14.9 亿元，同比增长29.9%。其中，Q3 实现营收42.4 亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润6.0 亿元，同比增长34.9%，Q3 业绩略超预期。

公司公告控股子公司江苏思源高压开关有限公司拟投资3 亿元建设“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，投资有望支撑公司高压组合电器市场开拓，满足未来交付的产能需求。

    　　经营分析

    　　电网投资快速增长，公司网内基本盘稳固。

2024 年1-9 月，全国电网工程完成投资3982 亿元，同比增长21.1%，电网投资加速追赶电源投资。下半年输变电项目设备第3 第4 批招标提速，分别同比增长31%/30%。公司网内市场多环节中标份额维持领先地位，根据国网输变电项目前四批中标结果，公司组合电器/ 断路器/ 隔离开关中标金额占比分别达到10.8%/20.5%/15.7%，排名第三/第二/第二。

    　　海外长期战略逐步兑现，合同负债同比大幅增长。

公司海外业务主要为设备销售和EPC 总包双管齐下，通过EPC 业务带动单机设备的销售、推动单机产品市场的突破，满足海外客户的多样化需求。经十余年开拓，公司已覆盖海外100 多个国家地区，今年已突破北美和欧洲部分市场。截至三季度末，公司合同负债规模达到22.4 亿元，同比+98%，在手订单充沛。

盈利能力持续提升，费用率整体维持稳定。

2024 年前三季度公司整体毛利率31.4%，同比+1.3pct；净利率14.6%，同比+0.8pct，盈利能力持续提升预计主要系公司海外收入占比进一步提升；费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为4.7%/2.5%/7.1%，同比+0.3/-0.1/-0.3pct，整体维持稳定。

    　　盈利预测、估值与评级

公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司24-26年实现营业收入156.1/191.9/235.3 亿元，同增25/23/23%；实现归母净利润20.6/25.6/31.3 亿元，同增32/24/23%。公司股票现价对应PE 估值为28/23/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧