富安娜(002327)：24Q3收入利润承压 期待需求改善带来正向经营杠杆

　　24Q3 公司营收、归母净利润、扣非净利润同比分别-11.21%、-40.78%、-39.93%。

毛利率有所提升，因前期拓店导致销售费用率大幅增加拖累净利率及现金流水平。随着家纺品类纳入补贴拉动消费需求，公司前期拓店之举有望带来正向经营杠杆。预计24-26 年归母净利润分别为5.14 亿元、5.45 亿元、5.83 亿元，当前市值对应2024PE15X、2025PE14X，维持强烈推荐评级。

24Q3 收入利润承压。1）公司24Q1-Q3 收入同比-1.96%至18.87 亿元；归母净利润同比-15.33%至2.93 亿元，主要由于广告费投入和门店装修费增加所致；扣非净利润同比-15.02%至2.61 亿元。2）24Q3 收入、归母净利润、扣非净利润分别为5.79 亿元、0.75 亿元、0.68 亿元，同比增速分别为-11.21%、-40.78%、-39.93%。

毛利率有所提升，销售费用率大幅增加拖累净利率水平。

    　　1）24Q1-Q3：毛利率同比+ 0.57pct 至55.17%；净利率同比-2.45pct 至15.54%。

2）24Q3：毛利率同比+0.11pct 至55.50%；期间费用率同比+6.44pct 至39.22%，其中销售费用率同比+6.50pct，管理费用率同比+0.52pct，研发费用率同比-0.48pct，财务费用率同比-0.10pct。净利率同比-6.48pct 至12.98%。

现金流下降，存货周转天数增加。公司24Q1-Q3 经营性现金流量净额-0.38亿，同比下降111.76%。截至24Q3 末公司存货周转天数同比增加14 天至253 天，应收账款周转天数同比增加14 天至47 天。

    　　盈利预测及投资建议：公司凭借独特艺术风格强化品牌特色，抢占高端家纺市场。直营加盟拓店，渠道控制力强，电商侧重高质量发展，盈利能力稳健。

随着家纺品类纳入补贴拉动消费需求，公司前期拓店之举有望带来正向经营杠杆。考虑到消费环境及终端表现不确定性，我们略下调盈利预测，预计2024-2026 年公司收入规模为30.31 亿元、31.84 亿元、33.65 亿元，同比增速为0%、5%、6%；归母净利润规模为5.14 亿元、5.45 亿元、5.83 亿元，同比增速为-10%、6%、7%。当前市值对应2024PE15X、2025PE14X，维持强烈推荐评级。

风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险；线下门店拓展速度不及预期风险；电商渠道竞争加剧风险。