嘉诚国际(603535)：符合预期 10月中标TIKTOK项目 紧密合作四大跨境平台

　　投资要点

业绩概览：符合预期，24Q1-3 营收+1.3%，归母净利-1.5%24Q1-3 营收+1.3%，归母净利-1.5%。营收9.8 亿元，同比+1.3%；归母净利1.7亿元，同比-1.5%；扣非归母净利1.7 亿元，同比+3.6%。24Q1-3 可转债利息费用约3,156 万元，剔除可转债利息后，归母净利润约1.93 亿元，同增约14%。

24 单Q3 营收-5.3%，归母净利-1.5%。营收3.2 亿元，同比-5.3%；归母净利0.5亿元，同比-22%；扣非归母净利0.5 亿元，同比-19.1%。Q3 单季度收入下滑主要系，传统松下业务等承压，跨境进口业务略下滑（国内消费降级、国货崛起，外资品牌表现弱）；但跨境出口业务稳健增长。

    　　24Q1-3 费用率：毛利率33.97%（+4pct），净利率16.96%（-0.5pct），管理费用率5.4%（+0.6pct）。

紧密合作四大跨境电商平台，10 月新中标字节TikTok 项目，规模化战略合作，业绩有望更上一层楼阿里系：广州天运物流中心，提供进口业务全球中心仓服务；Temu：嘉诚国际港园区，提供收货仓+备货仓+发货仓跨境出口一体化服务（干线运输+关务+国际包机（包板））；SHEIN：佛山三水及江门鹤山，提供跨境出口备货仓及质检仓代运营服务，提供智能仓储、质检、代运营、关务、国内干线及洲际航线包机等服务。

TikTok：十月新中标，为字节跨境电商业务提供入库质检及第三方物流服务（分拨仓储作业运营）。

    　　盈利预测与估值

嘉诚国际通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务，且目前与四大知名跨境电商平台均实现紧密合作。考虑到转债利息费用预计每年支出约4000 万元，我们预计公司 24/25/26 年营收 13.30/14.46/16.02 亿元， 同增9%/9%/11%， 归母净利润2.02/2.52/3.16 亿元，同 增 23%/25%/25%，当前市值对应市盈率为18/14/11X，成长性与确定性兼备，维持“买入”评级。

    　　风险提示：跨境电商景气度不及预期风险；项目开展进度不及预期风险