南山铝业(600219)：氧化铝板块量价齐升 海外布局打开增量空间

　　事件

10 月28 日，公司发布24 年三季报，前三季度实现营收242.26亿元，同比+11.70%；归母净利34.90 亿元，同比+62.94%；扣非归母净利34.09 亿元，同比+64.23%。3Q24 实现归母净利13.01亿元，同比+57.00%，环比-2.72%。

    　　点评

前三季度印尼氧化铝项目量价齐升，业绩同比显著增长。3Q24，氧化铝均价3939 元/吨，环比+7.5%，公司氧化铝产品价格环比显著上行，印尼200 万吨氧化铝项目增量继续兑现，铝产品海外需求逐步恢复，前三季度印尼项目量价齐升，贡献业绩同比显著增长。上半年印尼氧化铝产能充分释放，3Q24 销量环比略有下滑，整体业绩维持较高水平。

利润同比大幅增厚，连续现金分红与股东共享利润成长空间。公司海外氧化铝项目推进，带动利润显著增长，前三季度公司毛利率为25.34%，同比+4.86pct。2024 年10 月28 日，公司公告三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10 股派发现金红利0.40 元（含税），合计拟派发现金红利4.68 亿元（含税），叠加半年度分红款4.66 亿元（含税），本年内公司累计现金分红比例为26.77%。

公司连续现金分红，与股东分享利润增长空间。

推进海外产业链布局延伸，进一步打开业绩增量空间。为提升印尼铝土矿附加值，公司计划进一步延伸及配套印尼的铝产业布局，拟在印尼工业园分期扩建年产能200 万吨氧化铝，并通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，延伸扩大海外铝产业链布局，降低产品成本、提高抗风险能力并提升公司盈利能力。公司扩大下游高端轻量化铝板带生产线，延伸高附加值下游板块，巩固国内汽车板龙头企业地位，打造产业链上下游优势。

    　　盈利预测&投资评级

我们预计公司24-26 年营业收入分别为356/378/459 亿元，归母净利润分别为58.07/54.37/71.75 亿元， EPS 分别为0.50/0.46/0.61 元，对应PE 分别为8.55/9.13/6.92 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。