水晶光电(002273)：24Q3业绩超预期 多元布局成长动力充足

事件：公司发布了2024 年三季度报告，24Q1-Q3 公司实现营业收入47.10 亿元，同比增长32.69%；实现归母净利润8.62 亿元，同比增长96.77%；实现扣非归母净利润8.31 亿元，同比增长127.36%。24Q3 公司实现营收20.55 亿元，同比增长21.19%；单季度归母净利润4.35 亿元，同比增长66.99%；扣非归母净利润4.40 亿元，同比增长72.60%。

公司24Q3 业绩超预期，我们认为原因包括：1）营收端：24Q3 公司各产品线进展顺利，其中棱镜产品客户拉货较为积极。iPhone 15 Pro Max 开始搭载四重反射棱镜并于iPhone 16下沉至16 Pro 系列，分年度看对应机型由23 年的1 款（15Pro Max）增至24 年的3 款（15Pro Max、16 Pro、16 Pro Max）。公司于2023 年6 月成功量产四重反射棱镜，充分受益于大客户棱镜下沉。2）费用端：公司推进“二缩三降”，费用管控持续取得成效。24Q3 公司单季度销售/管理/研发/财务费用率为0.88%/4.58%/4.00%/-0.21%，环比分别-0.20/-0.63/-3.11/1.69pct，其中研发费用下降主要系23 年公司微棱镜项目量产导致研发投入较大，由于目前项目成熟，研发投入有所控制，未来将围绕AR/元宇宙等核心战略方向重点投入。

传统优势业务稳中有进，元宇宙/车载光电持续打开成长空间。1）消费电子方面，截至2024年10 月公司红外截止滤光片产销量占全球的30%以上，产能规模全球第一，龙头地位稳固。

公司在大客户端已经实现了由“二级供应商”到“ODM 合作伙伴”的跨越，四重反射棱镜、摄像头盖板等核心业务与大客户联系紧密，涂覆滤光片也已经取得直接与大客户合作机会，未来有望继续携手大客户共同成长。2）元宇宙方面，公司将AR/元宇宙作为一号工程重点投入，其中反射波导领域早在2016 年就参与了反射波导厂商Lumus 的B 轮融资，目前基于自研的核心技术在反射波导领域形成了战略卡位；衍射波导领域2024 年携手DigiLens 实现体全息波导片量产落地。3）车载光电方面，24H1公司AR-HUD装机量在国内市占率23.1%位列第一；24 年公司新进入上汽大众、理想等主机厂，所获定点稳定增长。

投资建议：公司24Q3 费用控制成效明显，盈利能力显著提升，我们预计水晶光电2024-2026年营收分别为68.22、83.37、100.71 亿元，归母净利润分别为11.22、14.44、17.99 亿元。

公司作为精密光学薄膜龙头，积极布局元宇宙/汽车光电领域，我们持续看好公司未来业绩增长，维持“买入”评级。