森麒麟(002984)2024年三季报点评：三季度业绩大幅增长 摩洛哥项目正式投产

事件概述

公司发布2024 年三季度报告。2024 年三季度，公司实现营业收入63.40 亿元，同比增长10.42%；实现扣非归母净利润17.18 亿元，同比增长79.43%；EPS 2.13 元；毛利率35.45%，同比增长11.08pct。

2024 年Q3 单季度，公司实现营业收入22.30 亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长76.12%，环比增长17.22%；毛利率39.52%，同比上升11.99pct，环比上升4.26pct。

    分析判断:

需求保持旺盛，毛利率持续提高，海运费与原材料价格出现松动公司轮胎需求保持旺盛，三季度全钢胎销量环比恢复增长。2024 年Q3 单季度，公司轮胎产量815.65 万条，同比增加5.54%，环比增加1.82%；其中，半钢胎796.30 万条，同比增加6.36%，环比增加1.37%；全钢胎19.39万条，同比下降19.71%，环比增加24.86%；完成轮胎销量826.10 万条，同比增加3.64%，环比增加10.29%；其中，半钢胎806.94 万条，同比增加4.34%，环比增加10.06%；全钢胎19.16 万条，同比下降19.12%，环比增加21.19%。Q3 盈利能力同、环比继续提升，2024 年Q3 单季度毛利率39.52%，同比上升11.99pct，环比上升4.26pct；净利率29.07%，同比增加11.52pct，环比增加0.31pct。2024 年三季度以来，天然橡胶价格涨幅加大，据百川盈孚，2024Q3 天然橡胶均价为15073 元/吨，同比增长22%，环比增长5%，轮胎企业承担较大成本压力。但进入10 月以来，天然橡胶价格出现松动，从月初高点17975 元/吨下降至10 月28 日的17175 元/吨，同时海运费也开始回落。海运费和橡胶价格下降减轻企业出口及成本压力，利于盈利提升。

    摩洛哥工厂正式投产，高端配套持续推进

据森麒麟公众号， 2024 年9 月30 日，摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，现已进入试生产阶段，满产产能为1200 万条高性能乘用车轮胎，目前正全力爬坡。公司海外第二基地正式投入运营，进一步降低国际贸易壁垒风险，为公司注入成长新动能。据投资者问答，公司持续推进高端配套，持续获得全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂斯）集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。公司通过高端配套打开国际市场，提升公司品牌形象和知名度，带动公司品牌溢价持续提升。

    投资建议

维持盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为97.91/117.63/133.39 亿元，归母净利润分别为19.44/23.00/26.32 亿元，EPS 分别为1.89/2.23/2.56 元(股本变动)，对应2024 年10 月28 日收盘价26.19 元PE 分别为14/12/10 倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。

    风险提示

原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等。