华恒生物(688639)：业绩短期承压 关注新产品放量节奏

投资要点

    导语：Q3 业绩短期承压，定增项目顺利落地，精氨酸项目顺利投产

事件：2024 年10 月28 日，公司发布2024 年三季度报告。24 年前三季度实现归母净利润1.7 亿元，同比下降46.90%；24Q3 实现归母净利润0.2 亿元，同比下降84.32%，环比减少68.03%。

原料及替代品价格下跌带动主要产品价格下跌，新产品放量不及预期影响Q3 业绩。原材料及替代品价格下降，24Q3 玉米和豆粕均价为2401/3098 元/吨，环比下降1.3%/9.6%，24Q3 公司主要产品缬氨酸/肌醇/泛酸钙/色氨酸/精氨酸价格分别为1.37/4.69/5.51/5.99/3.28 万元/吨，环比下降8.2%/20.8%/3.4%/8.0%/12.6%。

产能过剩叠加产品价格下跌，预计公司新产品放量不及预期，24Q3 公司营业收入为5.23 亿元，环比增长1.43%，毛利率为21.40%，环比下降8.27pcts，存货为3.54 亿元，环比增长34.37%。今年受行业扩产、下游需求减少、原材料和替代品价格下跌影响，公司主要产品价格出现不同幅度下降，未来随着生猪补库饲料需求增长，看好公司产品价格企稳产销增长。

定增项目顺利落地，助力产品项目发展。公司于10 月23 日公告定增股票报告，募集资金总额7 亿元（净额6.84 亿元），定增最终发行价格为33.14 元/股，略低于23 日36.75 元/股的收盘价，预计对于现有股权稀释有限。本次发行申购金额达到44 亿元，超募比例达到6 倍，最终确定发行对象共有9 家，主要为地方国资背景和私募股权基金，定增资金短期内补充公司流动资金，缓解资产负债率，财务结构的优化将有助于公司新项目的放量和投产。

精氨酸项目顺利投产，看好新产品放量带动业绩增长。公司赤峰基地2.5 万吨精氨酸项目在7 月全面投产，产值可达8 亿，项目采用生物交替法年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸，精氨酸国内目前产能达到8.1 万吨/年，韩国希杰产能达到5.5 万吨/年，行业格局主要呈现出韩国希杰一家独大的特点，国内产能呈现小且多的格局，看好公司凭借成本优势提高市占率，成为行业龙头，公司计划建设“交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精致氨基酸项目”，预计2025 年开始试生产。我们认为公司核心竞争力源于低成本放量，新产品放量和投产是今明两年的核心增长逻辑，产品投产将会带动业绩增长。

投资建议与结论：公司构筑合成生物学产业化平台，新技术应用带来显著成本优势，产品放量驱动公司盈利的增长。预计公司2024-2026 年实现归母净利润4.11/6.18/9.49 亿元，同比变化-8.54%/+50.51%/+53.56%。当前市值对应PE 为20.15/13.39/8.72 倍，维持“买入”评级。