爱柯迪(600933)2024年三季报点评：3Q24毛利率修复 经营韧性持续验证

3Q24 业绩表现符合预期：前三季度公司营收同比+17.5%至49.7 亿元（占我们原先全年预测的67%），归母净利润同比+24.1%至7.42 亿元（占我们原先全年预测的68%）；其中，3Q24 营业收入同比+8.4%/环比+7.3%至17.2 亿元，归母净利润同比+44.7%/环比+34.0%至2.92 亿元。我们判断，3Q24 公司业绩环比提振主要由于上游原材料价格回落+内部降本。

3Q24 毛利率修复，预计4Q24E 或有回落可能性：前三季度公司毛利率同比+0.09pcts 至29.05%，销管研费用率同比+0.98pcts 至12.45%；3Q24 毛利率同比+0.96pcts/环比+2.09pcts 至29.75%，销管研费用率同比+2.35pcts/环比+1.05pcts 至13.43%。我们认为，3Q24 公司毛利率表现亮眼主要由于铝价企稳、以及公司持续推行降本增效；预计4Q24E 受铝价高位震荡影响，公司毛利率或有回落可能性。

激励长效机制完善，精益管理+产能布局全球化保障长期盈利：公司第六期限制性股票激励计划（草案）公布，计划拟授予857 名激励对象限制性股票共803.20万股，参考公司此前五期激励计划的激励目标达成情况（除2020 年因疫情原因未100%达成激励目标外，其余年份业绩均达到考核要求），预计2025E/2026E公司营业收入均可达70 亿元以上。我们认为，公司优势主要在于：1）产品品类完善：公司中小件“隐形冠军”产品地位稳固，已基本实现新能源车三电系统/结构件/热管理/智能驾驶系统铝合金高压压铸件产品全覆盖；看好公司“小、中、大件”产品结构协调发展，预计随大件产品逐步放量，量价齐升或开启“第二增长曲线”。2）持续精益管理：公司持续践行“精益数字化工厂”战略，预计吸收合并全资子公司昕飞公司后，有望进一步优化组织架构、提升运营效率、以及降低成本。3）产能布局全球化：国内安徽马鞍山生产基地一期工厂已于2023年投入量产（主要生产动力/储能电池托盘一体化压铸结构件）、二期正在有序推进；海外布局北美/东南亚/欧洲生产基地，a）墨西哥一期工厂已于2023/7全面投产、墨西哥二期（生产新能源汽车结构件及三电系统零部件）将于2Q25E投产，b）2024/7 马来西亚铝合金材料生产线开始量产，预计4Q24E 部分锌合金零件产线投入量产，c）2024/4 公司在匈牙利设立子公司响应欧洲客户配套需求。我们认为，公司全球化产能布局或可实现垂直整合上游原材料+深化与下游客户合作、以及分散部分地缘政治风险，有望与精益管理协同保障长期盈利。

维持“买入”评级：我们看好公司精益管理+全球化布局赋能长期发展前景，维持2024E/2025E/2026E 归母净利润预测10.85 亿元/12.78 亿元/15.70 亿元，维持“买入”评级，维持目标价为16.64 元。

    　　风险提示：国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、下游汽车需求不及预期。