药明康德(603259)：订单强劲增长 CRDMO商业模式持续发力

　　业绩回顾

    　　3Q24 业绩符合我们预期

3Q24：收入104.6 亿元，同比-1.96%，环比+12.98%；归母净利润22.9亿元，同比-17.02%，环比-0.2%；扣非净利润22.7 亿元，同比-23.08%，环比-4.7%。

1-3Q24：收入277.02 亿元，同比-6.23%，剔除新冠商业化项目同比+4.6%；归母净利润65.33 亿元，同比-19.11%；扣非净利润66.82 亿元，同比-14.22%；符合我们预期。

    　　发展趋势

在手订单保持强劲增长，CRDMO 商业模式驱动业务持续增长。截至3Q24，公司在手订单438.2 亿元，同比+35.2%，延续上半年强劲增长态势。WuXi Chemistry 3Q24 收入78.8 亿元，同比+1.4%，剔除新冠商业化项目同比+26.4%，1-3Q24 收入100.9 亿元，剔除新冠商业化项目同比+10.4%。前端项目数量稳步增长，过去12 个月，成功合成并交付超过45万个新化合物，同比+7%。后端业务依然强劲，1-3Q24 小分子D&M 收入124.7 亿元，剔除新冠商业化项目同比+7.0%。管线持续丰富，1-3Q24 公司累计新增915 个分子，截至3Q24 小分子D&M 管线总数达到3,356 个。

新分子(TIDES)业务保持高速增长。1-3Q24 TIDES 收入35.5 亿元，同比+71.0%。截至3Q24，TIDES 在手订单同比+196%，服务客户数同比+20%，服务分子数量同比+22%。2024 年1 月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L，公司预计2024 年底将达到41,000L，2025 年产能将进一步增加。

药物安全性评价及SMO 业务保持领先地位。1-3Q24 实验室分析与测试业务收入32.6 亿元，同比-7.9%，Q3 收入环比+5.5%。其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，受市场价格承压影响1-3Q24 收入同比-10.1%。

    　　盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024/2025 年15.4 倍/14.3 倍PE。当前H 股股价对应2024/2025 年13.7 倍/12.3 倍PE。A/H 股维持跑赢行业评级，但由于近期市场估值中枢上移，我们上调A 股目标价33.6%至66.8 元，对应2024/2025 年19.2 倍/17.8 倍 PE，对应25%上行空间。我们上调H 股目标价76.2%至65.9 港元对应2024/2025年17.1 倍/15.4 倍PE，对应24.9%上行空间。

    　　风险

地缘政治，汇率波动，产能利用率不及预期，订单不及预期，新业务拓展。