恺英网络(002517)：业绩超预期 新品周期值得关注

事件：公司前三季度实现营收39.28亿元，同比增长 29.65%；实现归母净利12.80 亿元，同比增长18.27%，归母净利率32.6%；扣非归母净利为12.81 亿元，同比增长23.43%，扣非归母净利率32.6%。

    　　点评：

单拆三季度，公司实现营收13.72 亿，环比增长10.0%，同比增长30.33%；实现归母净利4.71 亿，环比增长22.97%，同比增长31.52%，归母净利率34.31%，环比增加3.62pct，同比增加0.31pct；实现扣非归母净利4.80亿，环比增长27.43%，同比增长32.53%，扣非归母净利率35.0%，环比增加4.78pct，同比增加0.58pct。

费用方面：24Q3 销售费用为4.23 亿，环比下降10.49%（减少约5000万），同比增长38.56%，销售费率30.79%，环比减少7.05pct，同比增加1.83pct；管理费用为0.46 亿元，环比增长3.42%，同比下降27.67%，管理费率3.34%，环比减少0.21pct，同比减少2.68pct；研发费用为1.71亿元，环比增长45.05%，同比增长36.00%，研发费率12.43%，环比增加3.01pct，同比增加0.52pct。

积极拓展海外业务，全球化产品布局。7 月21 日起，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版陆续上线中国港澳台、新加坡、马来西亚等地区/国家，上线后持续三天霸榜多地区免费榜第一、畅销榜前十。10 月9 日，公司发行的《诸神劫：影姬》在中国香港、中国澳门、中国台湾地区开放下载当天，霸榜中国台湾iOS 免费榜第一，中国澳门iOS 免费榜一，且荣获中国香港iOS 免费榜第四的好成绩。10 月17 日，恺英网络发行的《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡和马来西亚地区的AppStore 及GooglePlay 双平台正式上架。

公司后续产品储备丰富：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8.28公测）、《群英觉醒》（9.19 公测）、《百工灵》（10.11 上线）、《彩虹橙》（10.20 公测），其余储备产品包括《盗墓笔记：启程》（9.19 首测，全平台预约达80 万）、《斗罗大陆：诛邪传说》（10.10 首测）、《龙之谷世界》（测试数据亮眼，或将年底上线）、《纳萨力克：崛起》《三国：

天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《BLEACH 千年血战篇》《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇 2》《太上补天卷》《古怪的小鸡》《蒸汽堡垒》《数码宝贝：源码》等。

盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队承诺五年内不减持，并以现金分红增持，实际行动提振投资信心，存量游戏表现良好，储备产品有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为17.46/20.82/23.96 亿元， 同比增长19.5%/19.2%/15.1% ， 对应估值17x/14x/12x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。