吉祥航空(603885)：国际业务增长显著 旺季盈利同比下滑

　　投资要点：

    　　事件：吉祥航空公告2024 年第三季度业绩，实现归母净利润7.82 亿元，同比下降27%。

2024 年第三季度归属于母公司所有者的净利润7.82 亿元，同比下降27.21%，略低于预期；公司Q3 实现营业收入65.36 亿元，同比下降0.2%。前三季度吉祥航空实现归母净利润12.71 亿元，同比23 年+10.1%。

运营数据：2024Q3 为航空市场旺季，出行需求旺盛，吉祥航空国际航线经营数据持续提升。根据公司公告，公司Q3 整体ASK 同比19 年+40%，整体RPK 同比19 年+38%，客座率同比19 年-1.3 pct。国内：公司2024Q3 国内ASK 恢复至2019 年同期的134%，同比23 年-2%；国内RPK 恢复至19 年同期的134%，同比23 年持平；国内客座率与19 年相比+0.1 pct，同比23 年+1.3 pct；国内客运量恢复至19 年同期的129%，同比23 年-2%。国际：2024Q3 海外航线供需恢复大幅提升。公司国际ASK 恢复至19 年同期的169%，同比23 年+124%；国际RPK 恢复至19 年同期的158%，同比23 年+122%；国际客座率达到75.6%，与19 年相比-4.7pct，同比23 年-0.8pct；国际客运量恢复至19年同期的124%，同比23 年+92%。

机队规模：根据公司公告，截止2024 年三季度，吉祥航空总机队规模达到124 架，同比19 年同期增加36.3%，同比23 年同期增加7.8%，机队增速高于行业平均水平。

财务数据：量升价跌收入持平，Q3 单位成本进一步摊薄。收入—— 根据公司公告，吉祥航空24Q3 营业收入65.36 亿元，同比23 年-0.2%，前三季度共实现收入174.92 亿元，同比23 年+10%。以营业收入/RPK 估算公司Q3 客公里收益为0.51 元，同比19 年-4.5%，同比23 年-11.44%，票价下降幅度较大。成本——根据公司公告，吉祥航空24Q3 营业成本51.84 亿元，单位成本为0.35 元，同比19 年-10.7%，同比23 年-15.2%。前三季度营业成本共144.2 亿元，单位成本为0.34 元，同比19 年-2%，同比23 年-5%。 利润——根据公司公告，吉祥航空24Q3 实现归母净利润7.82 亿元，同比下降27.21%。

投资分析意见：受到国际恢复节奏仍慢于预期、今年航空票价表现较为低迷等因素影响，我们调整24 年国内客公里收益同比增速为-6%（原假设为-3%），考虑四季度淡季以来市场票价水平仍较为低迷，故下调24-26E 盈利预测至10.08/18.23/25.63 亿元（原预测为16.96/22.60/30.28 亿元），对应公司24-26E PE 29/15/11x。随着国内市场需求常态化，国际航线持续复苏释放国内过剩运力，吉祥航空收益水平有望持续提升，加速业绩改善，维持“买入”评级。

风险提示：油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期，国际复苏不及预期，空难等突发事件；关注公司《关于上海吉祥航空股份有限公司的监管工作函》公告。