石头科技(688169)：内销表现较好 产品结构改变+加大品牌投入带来利润率降低

事件：公司2024 年前三季度实现营业收入70.07 亿元，同比+23.17%，归母净利润14.72 亿元，同比+8.22%；其中2024Q3 实现营业收入25.91 亿元，同比+11.91%，归母净利润3.51 亿元，同比-43.4%。

    　　内销表现较好，外销增速或有所放缓

分区域看，Q3 内销表现较好。根据奥维数据显示，24Q3 石头线上扫地机销售同比+42%，内销实现快速增长。综合整体收入增速看，我们预计公司外销增速有所放缓。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）线上石头扫地机销售同比+1243%，同比大幅提升，随着Q4 大促叠加国补落地，预计内销增速有望继续向好。

性价比机型占比提升，均价同比下降带来毛利率下降2024 年前三季度公司毛利率为53.86%，同比-0.48pct，净利率为21.01%，同比-2.9pct；其中2024Q3 毛利率为53.95%，同比-5.16pct，净利率为13.57%，同比-13.26pct。公司价格扩张，产品定价更有性价比使毛利率同比有所下降。根据奥维数据显示，24 年前三季度石头国内线上3000-3500元价格段市占率同比显著下降，2500-3000 元价格段市占率明显提升，我们预计公司价格带的扩张及成交机型占比的改变或将致使公司毛利率同比下降。

    　　公司加大品牌费用投入

公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%，同比+2.63、+0.32、+1.26、+0.3pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18%、3.8%、8.9%、-0.49%，同比+6.85、+1.16、+1.92、+0.64pct。公司加大品牌投入，由于在海内外市场拓展且推出多款新品，相关销售费用、研发费用投入有所增长。

投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了外销增速和毛利率，预计24-26 年公司归母净利润为21.8/24.1/26.4 亿元（前值26/31.2/36.2 亿元），对应动态PE 为19.9x/18.1x/16.5x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。