韵达股份(002120)季报点评：扣非归母净利同比高增 成本端改善

公司公布三季度业绩：营业收入122.6 亿元，同比/环比+8.84/1.33%；归母净利润3.67 亿元，同比/环比+24.3/-41.5%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比/环比+88.5/-24.0%。前三季度公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为355.1/14.1/11.7 亿元，同比+8.14/+20.8/+20.9%。Q3 扣非归母净利同比高增，主因快递业务成本费用持续改善，归母净利低于我们预期（5.48亿，同比+85%），主因计提资产减值损失。自邮政局喊话“反内卷”，快递核心“产粮区”自发提价，与旺季共同拉升行业景气。展望明年，公司产能利用率有望继续提升、控费仍有空间，推动毛利率修复，维持“买入”评级。

件均价降幅收窄明显，件量增速与行业同步放缓行业方面， 3Q24 快递行业件量同比增长20.0% ， 1Q/2Q 分别同比+25.2/+21.3%，步入淡季，件量增速有所放缓；国内件均价同比减少6.5%，1Q/2Q 分别同比-6.2/-6.8%，义乌、潮汕等地自发提价，行业件均价降幅收窄。公司方面，公司件量同比增长23.7%（1Q/2Q：+29.1/+30.8%）,件量增速放缓；前三季度件均价同比下降13.6%，或因23 年同期基数较高、直客比例大幅下降、公司加大对加盟商现金流支持与货品均重下降，件均价降幅逐季收窄（1Q/2Q/3Q：-15.9/-15.6/-10.4%）。公司转为量价均衡，市场份额较为稳定（1Q/2Q/3Q 分别为13.3/13.9/13.8%）。（数据来源：交通运输部、公司公告）

    　　控费促进利润释放，资产减值计提扰动利润

3Q24 公司毛利率为8.5%，同比-0.09pct；24 年前三季度公司毛利率为9.9%，同比-0.28pct，毛利率小幅下降，但降幅环比收窄（1Q/2Q 毛利率降幅分别为-0.24/-0.49pct），考虑到公司在资本开支上具有先发性，产能利用率有进一步提升空间，公司仍有降本空间。3Q24 四项费用合计为4.93 亿元，同比-16.33%，核心运营成本与四项费用均保持下降。随着经营性现金流提升（9M24 同比+112%），预计负债规模缩小、市场资金成本的下降有望节降财务费用。24 年前三季度计提信用与固定资产减值损失准备1.7 亿元，主要为超期应收账款，对前三季度归母净利影响为-1.3 亿元。

    　　盈利预测与估值

我们维持对公司24/25/26 年归母净利润预测，分别为21.0/25.6/30.0 亿元，同比增速分别为29.3/21.9/17.3%，对应EPS 分别为0.72、0.88、1.04 元。

虽然市场份额不靠前，但考虑到公司利用率提升和降本空间均不小，25 年业绩增长确信度高，给予25E 13.8x PE，对应目标价为12.18 元（可比公司Wind 一致预期），维持“买入”。