传音控股(688036)：3Q24毛利率环比改善 看好新兴市场长期成长空间

　　3Q24 业绩符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：实现收入166.93 亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；归母净利润10.51 亿元，同比下降41.02%，环比下降14.21%；扣非净利润8.2 亿元，同比下降52.72%，环比下降23.65%，非经常性损益主要为政府补助及投资收益。公司利润降幅大于收入增速，我们判断主要系汇兑损失影响。

    　　发展趋势

3Q24 出货量保持稳健，毛利率逐季度环比修复。3Q24 收入同/环比分别下降7.22%/2.46%，我们判断整体智能机出货量保持稳健，ASP 略有下降为产品结构变动影响。毛利率方面，3Q24 毛利率同比下降3.5ppt，我们认为主要系公司1H24 起会计准则调整，及上游元器件价格同比增长；环比提升0.8ppt，我们认为2Q24 起两个季度毛利率的环比改善体现了元器件价格压力逐渐减小，公司盈利能力持续修复。此外，3Q24 财务费用率同/环比增长1.17ppt/1.27ppt 至1.13%，主要系9 月美元兑人民币大幅波动带来较大汇兑损失，对净利润造成拖累。

加强研发投入修炼内功，存货保持健康水位。3Q24 研发费用同/环比增长3.62%/7.8%至6.41 亿元，研发费用率同/环比增长0.4ppt/0.37ppt 至3.84%，公司持续加大研发投入布局长远。此外，3Q24 账面库存环比下降3.55%至112.37 亿元，存货周转天数为73 天，保持在合理健康水平。

看好新兴市场长期增长潜力，多元业务布局长远。我们认为公司在非洲智能手机市场龙头份额优势稳固，同时在新兴市场具备持续的增长潜力。展望4Q24，随着上游原材料价格回落，公司盈利能力有望持续修复。展望2025年，我们看好公司智能手机出货量持续增长；同时公司也积极在拓品类、移动互联等领域探索，我们看好多元业务布局持续贡献业绩增量，形成第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

考虑产品结构调整带来ASP 下行，下调2024/2025 年盈利预测5%/5.8%至53.07 亿元/62.48 亿元。当前股价对应2024/2025 年20.5 倍/17.4 倍P/E。

维持跑赢行业评级，基于对公司在新兴市场发展潜力的信心，维持目标价110 元不变，对应2024/2025 年23.6 倍/20.1 倍P/E，有15%上行空间。

    　　风险

全球手机需求不佳，海外宏观经济低迷及通胀风险，互联网业务进展缓慢。