巨星农牧(603477)：猪价回暖助力业绩高增 未来产能储备充足

事件：10 月30 日，公司发布24 年三季报。24 年前三季度公司实现营收/归母净利润39.55/2.59 亿元，同比+31.59%/+175.70%，基本EPS 为0.51 元。24Q3公司实现营收/归母净利润17.23/3.04 亿元，同比+66.89%/+5380.20%。

受益商品猪出栏量价齐升，24Q3 公司业绩实现高增。24 年前三季度/24Q3 公司出栏商品猪173.35/67.17 万头，同比+32.62%/47.44%；同时受24Q3 全国生猪价格上行影响，公司生猪销售均去年同期增加，导致业绩实现高增。

新产能按期投产，与PIC 合作深化。新产能方面，24H1 末德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，24H2 公司4 个养殖场项目已经交付和陆续引种，现有18 万头以上种猪场产能和25 万头以上存栏种猪，足以保证未来产能需求。

此外，公司和PIC、神农集团合作投资的PIC?黔南遗传核心场项目于24 年10月正式启动，未来将持续为公司提供高指数、高健康、高性能的高质量种猪。

毛利率同比大幅提升，期间费用率同比小幅上升。毛利率方面，24 年前三季度/24Q3 公司毛利率分别为17.84%/26.37%，同比+18.33ppt/+25.01ppt，原因是（1）生猪售价同比大幅提升；（2）成本同比改善。费用率方面，24 年前三季度/24Q3 公司期间费用率分别为10.15%/7.37%，同比+1.71ppt/-1.26ppt，前三季度期间费用率上升的原因是管理费用率及财务费用率上升；24Q3 期间费用率下降的原因是收入改善摊薄费用支出，管理费用率同比下降明显。24 年前三季度/24Q3 财务费用率为3.84%/3.11%，同比+1.32pct/+0.37pct，原因预计是银行借款利息支出增加。24 年前三季度公司皮革业务计提存货跌价准备2695.80 万元，一定程度上拖累业绩表现。

投资建议： 预计24~26 年归母净利润为7.07/16.69/12.07 亿元， 同比+209.6%/+135.9%/-27.7%，对应PE 为14.5/6.1/8.5 倍。公司中长期成长性良好，成本处于行业前列，维持“买入”评级。