香飘飘(603711)：即饮业务发展稳健 预计冲泡旺季贡献利润

冲泡下滑拖累整体，四季度旺季有望反转，维持“增持”评级公司2024Q1-3 实现收入19.4 亿元，同比下滑2.0%，归母净利润0.18 亿元，同比增长409.0%；其中2024Q3 实现收入7.6 亿元，同比下滑6.1%，归母净利润0.47 亿元，同比下滑0.6%，收入利润符合预期。预计公司四季度进入冬季冲泡旺季，贡献公司全年较大利润，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润3.3、4.0、4.9 亿元，同比增长19.0%、20.9%、22.0%，当前股价对应PE 为16.0、13.2、10.8 倍，维持“增持”评级。

    　　冲泡类产品下滑，即饮产品稳步增长

收入端公司2024Q3 营业收入下滑6.1%，分产品看，2024Q3 公司冲泡类实现收入5.0 亿元，同比下滑14.9%，外部需求较弱，影响冲泡品类，公司布局冲泡升级产品如鲜，布局四季度旺季；即饮类实现收入2.5 亿元，同比增长17.8%，即饮Meco 果汁茶、冻柠茶旺季持续招商稳步增长。分渠道看，2024Q3 公司经销商、电商、出口、直营分别下滑3.4%、46.4%、8.2%、14.8%，其中电商及电商直营渠道下滑较多。公司单三季度经销商数量净增加76 家，其中华东、西南、东北、华北、华中、华南、西北分别变化+30、-1、-1、+3、+28、+13、+4 家，华东及华中区域增加数量较多。

毛利率有所回暖，费用率小幅提升

毛利率方面，公司2024Q3 毛利率达40.9%，同比增长2.4pct，延续上半年成本下降趋势，主因原材料和运费有所下降。费用端，公司2024Q3 销售费用率同比提升0.2pct，较为稳健；管理费率同比提升1.0pct，主要系股权激励费用所致，延续上半年变动趋势。公司2024Q3 实现归母净利润0.47 亿元，同比下滑0.6%，单季度净利率同比提升0.3pct。