密尔克卫(603713)季报点评：一季度盈利稳健增长

密尔克卫发布一季报：2026 年Q1 实现营收37.44 亿元（yoy+12.02%、qoq+40.48%），归母净利1.84 亿元（yoy+7.07%、qoq+81.13%），扣非净利1.69 亿元（yoy+4.80%）。归母净利高于我们预期（1.8 亿元），主因1）地缘扰动对化工客户影响较预期更为可控，部分海运货品改为多式联运、空运等替代运输方式；2）新能源客户需求增长好于预期（公司指引）。展望26 年，我们看好公司作为化工品物流龙头，依托自有仓储及运输能力，持续拓展非化工客户、深化现有客户服务范围，在地缘扰动下凭借全球化物流网络与优秀经营能力保持韧性，维持“买入”。

物流业务（MGL 与MCL）在地缘扰动与高基数下保持稳健增长全球货代业务方面，1Q26 营收同比下降，主要受地缘局势与去年同期海运价格偏高、盈利高基数影响（公司指引）。美以伊冲突扰动部分化工品及原材料供应，供给端不确定性扰动公司部分客户的开工情况。为应对地缘局势波动影响，一方面，公司凭借龙头全面的布局优势，将部分海运切换为多式联运和空运，并通过附加费形式传导影响；另一方面，公司作为供应链物流服务提供商，或受益于部分化工品价格上涨带来的运力紧缺、运输成本上涨。

仓配一体化业务方面， 1Q26 营收与货量同比增长，主因光伏行业政策变化，新能源客户需求快速增长（公司指引）。往后展望，公司有望凭借全球化的物流网络与多元客户布局，在地缘事件冲击下保持经营韧性，受益于全球能源结构重构带来的新物流需求。

    　　分销业务（MCD）受益黄磷价格上涨

1Q26 分销业务受益于下游需求旺盛、黄磷销量快速增长（公司指引）。1Q26，黄磷现货均价同比上涨4.1%、环比4Q25 上涨8.5%（来源：生意社）。需求端受益于新能源和电子化学品，供给端受益于国内严控黄磷产能（华泰化工组《黄磷供需向好且或受益于硫磺高价》2026/1/20）。往后展望，反内卷约束部分化工品产能，上游化工行业景气复苏，分销业务与配套供应链服务有望实现量价同步修复，公司有望优先受益。

1Q26 毛利同环比增长，经营活动现金流受到合同结算错期扰动1Q26，公司实现毛利4.15 亿元（yoy+7.04%，qoq+27.46%），毛利率11.09%，同比小幅下降0.52%，在地缘扰动与去年同期高盈利水平下，整体毛利水平表现稳健。此外，1Q26 经营活动现金流为-4829 万元（1Q25：

    　　5.45 亿元），主因部分客户处于对账回款阶段及春节因素扰动、且去年同期大额预收款形成高基数（公司指引）。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润预测7.42 亿元、8.87 亿元、10.46 亿元，对应EPS 为4.69 元、5.61 元、6.61 元。给予公司26 年15.73 倍PE 估值（公司历史三年PE 均值减0.5 个标准差，估值折价主因上游行业需求依然较弱、地缘冲突的影响存在不确定性），对应目标价为73.76 元（前值74.47元，对应15.9x 26E PE），维持“买入”。

    　　风险提示：化工行业景气度不及预期；地缘政治风险；安全风险。