瑞可达(688800)：AI产品放量有望推动收入快速增长

瑞可达发布年报，2025 年实现营收31.51 亿元（yoy+30.50%），归母净利2.99 亿元（yoy+70.63%），其中Q4 实现营收8.30 亿元（yoy+0.56%，qoq+4.19%），归母净利0.67 亿元（yoy-4.67%，qoq-13.09%）。25 全年归母净利润高于我们此前预期的2.7 亿元，主要系公司费用控制力度加强。

此外，1Q26 公司实现收入7.52 亿元（yoy-1.28%），归母净利润0.6 亿元（yoy-22.09%），主要系汽车行业去库存影响公司新能源高压连接器出货，募投项目转固以及受到汇率影响公司财务费用同比增长0.14 亿元。我们继续看好公司AI 数据中心连接器在国内外客户逐步导入，带来收入快速增长以及毛利率结构性改善。目标价120.45 元，维持“买入”评级。

25 年&1Q26 回顾：新能源汽车去库存导致需求承压分产品来看：（1）新能源连接器收入28.65 亿元（yoy +31.41%），主要得益于终端客户开拓；新能源连接器毛利率22.02%（yoy-0.48pct）；（2）通信连接器收入1.32 亿元（yoy +18.50%），毛利率15.46%（yoy+2.20pct），通信连接器毛利率显著提升。1Q26 在新能源汽车终端需求存在压力情况下，公司实现综合毛利率24.29%（yoy+0.56pct，qoq+0.26pct），我们认为反映出公司的降本能力，后续随着海外新能源客户订单量产以及AI 产品放量，有望逐步改善毛利率。

26 年：AI 领域订单逐步突破，上调公司通信连接器业务收入1）新能源业务方面：公司前期配合大客户出海建设了北美、墨西哥、东南亚等工厂，目前依靠海外生产资质，逐步取得海外新能源车以及储能客户订单，有望给公司带来营收持续增长和毛利率提升。但考虑到国内新能源车整体渗透率处于高位，我们下调26/27 年新能源连接器业务收入并新增28 年预测至33.5/40.2/48.3 亿元（26/27 年前值39.1/47.7 亿元）；2）公司在AI 数据中心高速连接线缆产品布局有望逐步进入收获阶段，目前已经在国内客户不断导入并与海外客户展开全面对接。传输电源及电力的 POWERWHIP 和传输 PCIE 协议的 MCIO,GENZ，以及提供冷却连接解决方案的UQD 等新产品有望成为公司未来加速成长的推动力。考虑到公司在AI 数据中心领域的突破，我们上调26/27 年通信连接器业务收入并新增28 年预测至9.4/15.3/25.1 亿元（26/27 年前值1.4/1.5 亿元）。

    　　盈利预测与估值

随着AI 算力连接器公司逐步和下游客户对接，并逐步实现规模订单落地，我们上调2026-2028 年营业收入预测至44.7/57.6/75.8 亿元（较26/27 年前值44.9/56.9 亿元上调0/1%）；考虑到高毛利率AI 连接产品结构化放量以及更高的利润率，我们上调2026-2028 年归母净利润预测至4.8/6.6/9.6亿元（较26/27 年前值3.4/4.6 亿元上调39/43%）。给予公司26 年51.9XPE 估值（Wind 一致预期可比公司估值均值），目标价120.45 元（前值90.95元，基于68.6X 25 年PE），维持“买入”评级。