洪田股份(603800)：现金流大幅改善 复合集流体业务稳步推进

洪田股份发布三季报：Q3 实现营收3.79 亿元（yoy-17.95%，qoq+9.57%），归母净利0.25 亿元（yoy+123.11%，qoq-18.73%）。2024 年Q1-Q3 实现营收10.61 亿元（yoy-30.18%），归母净利0.85 亿元（yoy+40.18%），扣非净利0.56 亿元（yoy+16.61%）。公司前三季度营收下降主要系石油钻采板块子公司道森有限公司剥离所致，净利润高增则受益于对于电解铜箔板块子公司洪田科技控股比例上升。维持“增持”评级。

24Q3 毛利率同环比下降，前三季度费用率管控能力同比提升24Q3 公司毛利率18.50%，同比-1.67pp，环比-5.25pp，净利率8.22%，同比+5.50pp，环比-2.44pp。公司毛利率同比下降我们认为主要系锂电设备行业竞争加剧，传统电解铜箔设备业务的毛利率或有所下降。24 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/5.45%/3.41%/1.53%，同比-2.62pp/+1.24pp/-1.05pp/+1.10pp，期间费率合计11.60%，同比-1.33pp，费用率管控能力提升。随着公司油气业务逐步剥离，费用率有望逐渐稳定。

合同负债及存货有所下降，前三季度现金流同比大幅改善截至24Q3 公司合同负债为6.99 亿元，较2023 年末下降13.65%；存货为8.43 亿元，同比下降20.76%。我们认为合同负债与存货下降主要系公司之前积压订单释放，同时下游铜箔商扩产放缓，传统铜箔设备订单增速承压。

24Q1-Q3 公司经营现金流净额为-0.23 亿元，同比+86.63%，主要系电解铜箔设备板块子公司洪田科技优化供应链管理使得采购支出减少所致。随着公司复合集流体设备业务拓展，公司订单指标有望增长。

复合集流体产业化稳步推进，看好公司一步法设备打开业绩空间铜、铝材料价格维持高位，动力电池降本提效趋势下，复合集流体的应用有望逐步落地。据高工锂电，24 年以来复合集流体设备导入加速，且集中体现在磁控溅射设备上，利好一步法工艺的成熟与降本。公司专注于一步法设备，产品矩阵包括磁控溅射镀膜机、真空蒸发镀膜机以及磁控蒸发复合镀膜机，布局完整。2024 年7 月12 日，公司首款复合铝膜真空镀膜设备发成功交付给客户诺德股份，复合集流体设备有望打开公司成长新空间。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别为2.26/2.55/3.19 亿元，可比公司25 年Wind 一致预期PE 为21 倍，给予公司25 年21 倍PE，目标价26.20 元（前值19.44 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：复合集流体推广进展慢；产品验证不及预期；子公司收购整合及出售进度不及预期；下游客户订单推迟或取消风险。