江苏神通(002438)：保持平稳增长 期待核阀交付

江苏神通发布三季报：Q3 实现营收5.82 亿元（yoy+6.95%，qoq+20.73%），归母净利8421.39 万元（yoy+10.56%，qoq+40.54%）。2024 年Q1-Q3 实现营收16.34 亿元（yoy+5.87%），归母净利2.28 亿元（yoy+13.03%），扣非净利2.06 亿元（yoy+15.53%）。公司盈利整体维持了平稳增长，后续核电板块仍具备较强成长潜力，维持“买入”评级。

    　　Q3 延续上半年良好增长势头，期待后续核阀交付公司三季度收入实现了平稳增长，我们推测各板块整体维持了上半年增长的良好趋势，其中核电阀门下半年开始交付有所加速，冶金阀门则是保持平稳。

24 年8 月徐圩一期等5 个核电项目获得国家核准，上半年神通核能取得订单5.04 亿元，同比+92%，未来有望贡献增量收入。

    　　盈利能力略有提升，研发投入有所增加

Q3 单季度，公司实现毛利率、净利率33.26%和14.46%，分别同比+2.83和+0.45pct，毛利率提升主要受产品结构变化影响，整体盈利能力略有改善。

24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%、5.2%、5.84%和1.12%，分别同比-0.55/+0.97/+2.3/-0.39pct。其中研发费用率有所提升主要系全资子公司神通核能研发投入有所加大，Q3 单季度销售和管理费用率略有波动，但前三季度整体销售和管理费用率基本稳定。前三季度公司资产减值损失同比+49%，主要系核能装备存货跌价计提准备较同期增加，其他收益较同期增加62%，主要系进项税加计扣除所致。

    　　盈利预测与估值

维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.18 亿元、3.90 亿元、4.65 亿元，对应PE 21、17 和14x。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为17 倍，考虑到公司在军工和半导体阀门的潜在增长潜力，给予公司25 年22 倍PE，目标价16.7 元（前值13.9 元），维持“买入”。

    　　风险提示：1）行业竞争格局超预期加剧；2）原材料价格大幅上涨；3）核电/冶金需求不及预期。