科华数据(002335)：3Q24低于预期 新能源业务承压

　　3Q24 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入53.9 亿元，同比下降2.0%；归母净利润2.38亿元，同比下降46.5%，其中3Q24 收入，因新能源业务竞争激烈规模收缩，公司业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

国内新能源行业竞争激烈，收入规模环比收缩，25 年海外市场有望贡献增量。3Q24 国内新能源行业竞争激烈，尤其是大储集成环节，企业毛利率较低、众多企业亏损，公司选择性挑选部分订单以保障盈利能力，我们预计公司3Q24 公司新能源业务营收约5.4 亿元，环比下降超60%，因系统集成业务规模下降，我们预计公司新能源业务毛利率环比有所回升。展望未来，2025 年中东、欧洲、美国等地区大储需求放量，公司凭借产品技术优势逐步开拓海外市场，2025 年逐步放量，我们预计海外市场有望给公司带来较大增量。

数据中心产品同比高增，IDC 服务有所回暖。得益于下游互联网企业加大算力基础设施投入与建设，我们预计3Q24 公司数据中心产品业务同比增长较快，同时公司积极布局液冷数据中心产品，有望切入海外客户。IDC 服务方面，3Q24 以来租赁价格与利润有所回暖，目前公司机柜上架率约74%，未来北京智算数据中心有望带来增量。

费用率提升，净利率大幅下降。3Q24 公司毛利率27.2%，受储能产品销售结构影响及IDC 服务利润提升影响，毛利率环比提升6.3ppt，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/4.8%/1.0%/8.8%，分别环比增长5ppt/2.7ppt/0.4ppt/4.7ppt，主要因收入下降，费用率环比提升。3Q24 公司净利润率0.7%，同比下降5.1ppt，环比下降5.2ppt。

    　　盈利预测与估值

由于新能源收入下滑，我们下调2024 年和2025 年净利润36%和17%至4.22 和7.54 亿元。当前股价对应29.0 倍2024 年市盈率和16.3 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上行，我们维持28 元目标价，对应30.6 倍2024 年市盈率和17.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有5.5%的上行空间。

    　　风险