金宏气体(688106)：特气短期承压 大工业&电子大宗稳步推进

事件：公司发布2024 三季报，2024 年Q1-Q3 公司实现营收18.6 亿元，同比+4.4%；归母净利润2.1 亿元，同比-18.7%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比-25.9%。其中Q3 单季度实现营收6.3 亿元，同比-3.1%，环比-2.6%；归母净利润5039 万元，同比-48.1%，环比-39.7%；扣非归母净利润4635 万元，同比-44.5%，环比-35.9%。

部分特气降价明显影响盈利水平。据公司公告，本期市场竞争加剧，产品综合毛利率有所下滑。24Q3 单季度公司毛利率为30.7%，同比-6.4pct，环比-3.7pct。据钢联数据，部分特气市场受需求羸弱及供给增加的影响出现了较大幅度的降价，24Q3 单季度超纯氨市场均价为1.2 万元/吨，同比下降33.9%，相较于24H1 均价下降22.3%；24Q3 单季度氧化亚氮市场均价为1.2 万元/吨，同比下降13.4%，相较于24H1 均价下降13.9%；24Q3 单季度管束氦气内蒙古/上海的市场均价分别为90.5/104.5 元/m3，分别同比下降47.0%/44.5%。我们认为，随着例如光伏等行业市场出现边际预期改善，以及部分品种价格跌近至成本线附近，公司盈利能力逐步探明底部。

以量补价，综合性布局持续弥补特气降价影响。据公司公告，公司会通过提升销量来对冲特种气体产品价格下降所带来的影响，在受光伏行业景气下行及其产品库存积压影响，超纯氨等产品的需求及价格双降的背景下，公司依托对品类及应用领域的综合性布局，大宗气体及特种气体产品整体仍然实现销量的增长。前三季度，大宗气体产品销量较去年同期增长36%，特种气体产品销量较去年同期增长42%；此外，公司持续扩张对集成电路等应用的领域布局，前三季度集成电路行业营收占13%，较去年同期增长30%，随着后续特气新品的持续导入以及电子大宗业务的持续投产，我们认为集成电路行业占营业收入的占比也会持续提升。

大工业&电子大宗项目持续推进，未来将持续贡献稳定营收。据公司公告，截至10月底，北方集成电路一期、广东芯粤能、西安卫光科技、厦门天马光电子、无锡华润上华、稷山铭福及云南呈钢项目均已实现稳定供应；武汉长飞及北方集成电路二期项目预计24Q4 陆续投产；营口建发及山东睿霖项目目前仍处于建设过程中。这些项目陆续竣工投产之后，将会稳定提升公司未来的营业收入。

公司是对标林德的综合型气体供应商。以海外龙头气体公司为鉴，无论从下游应用结构，还是供气模式上来看占比都较为均衡，具备较强的抗风险属性。金宏同样在业务模式以及下游应用占比上具备类似的综合性，本质上是降低对单一下游行业景气的依赖度，以及在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。我们认为，多元的下游结构以及综合型的业务矩阵将助力公司更好的拥抱工业气体万亿蓝海市场。

投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。考虑到部分特气市场降价显著且短期难有起色，光伏等下游需求的预期变化以及公司大工业、电子大宗载气等现场制气项目的投产节奏， 我们调整盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利分别为2.8/3.3/4.3（24/25 年前值为4.0/5.1）亿元，同比增速分别为-12%/19%/31%，对应当前股价PE 分别为31.6x/26.5x/20.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。