广钢气体(688548)：利润短期承压 存量项目陆续投运

　　事件:

    　　10 月28 日，广钢气体发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入14.98 亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润1.81 亿元，同比下降20.09%。

    　　投资要点:

2024Q3 营收保持增长，归母净利润同比下滑。随着前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡，2024Q3，公司实现营业收入5.26亿元，同比增长14.32%；但氦气收入及毛利同比下降导致公司2024Q3 归母净利润同比下降33.32%至0.46 亿元，扣非归母净利润同比下降41.51%至0.38 亿元。

毛利率、净利率同比下滑，销售费用率同比下降。2024 前三季度，公司毛利率为27.94%，同比下降8.66pct；公司管理费用率同比上升0.29pct 至7.65% ， 销售费用率、研发费用率分别同比下降0.37pct/0.13pct 至1.83%/5.04%；公司财务费用为-0.03 亿元，去年同期为0.19 亿元。2024 前三季度，公司计提信用减值损失0.06 亿元，相比去年同期多计提0.03 亿元；计提资产减值损失0.02 亿元，相比去年同期多计提0.02 亿元。综合以上因素，公司2024 年前三季度净利率同比下降4.44pct 至12.25%。

存量项目陆续投运，拓展电子特气业务助力未来发展。2024 年，获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。在存量项目建设管理方面，公司陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营。在通用工业气体领域，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，取得新突破。电子特气方面，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr 等多种核心产品。

盈利预测和投资评级氦气收入及毛利下降影响公司短期利润，我们下调公司2024/2025/2026 年收入预期至21.18/25.58/30.94 亿元，归母净利润至2.61/3.46/4.42 亿元，对应PE 分别为46/35/27 倍；但公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气　　供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。

风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。