口子窖(603589)：收入有所承压 静待需求改善

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入43.6亿元，同比-1.9%，归母净利润13.1亿元，同比-2.8%；其中单Q3实现收入12.0亿元，同比-22.0%，归母净利润3.6 亿元，同比-27.7%。

外部需求疲软，增长有所承压。1、24Q3 居民消费信心不足，中秋和国庆双节期间，白酒商务和宴席消费同比均有所下滑，终端拿货积极性较差，行业需求端显著承压，造成单Q3 收入端出现下滑。2、分产品，单Q3 高档白酒实现收入11.4亿，同比-22.7%，预计兼系列新品仍处在消费者培育和市场推广之中，贡献增量相对有限，中档/低档白酒收入增速同比-55.3%/+26.5%。3、分区域，24 单Q3 省内收入9.5 亿元，同比-22.1%，主要系外部消费环境低迷，徽酒竞争较为激烈，叠加兼系列还处在培育期，省内增速阶段性承压；省外收入2.2亿元，同比-25.6%，省外表现亦较为低迷。

毛利率同比下降，盈利能力有所承压。1、公司单Q3 毛利率同比下降5.9 个百分点至71.9%，预计主要系产品结构有所下沉，叠加新品兼8 渠道促销和消费者红包返利力度较大。2、费用率方面，24 单Q3销售费用率同比下降3.0 个百分点至12.4%，管理费用率提升1.3个百分点至7.1%，整体费用率同比下降1.8个百分点至19.8%。此外，单Q3 营业税金及附加率同比上升2.9 个百分点至16.3%。综合作用下，单Q3净利率同比下降2.4个百分点至30.3%，盈利能力有所承压。3、现金流方面，单Q3销售收现14.3亿元，同比+1.8%，截止三季度末合同负债3.5 亿元，同比-7.5%，环比+11.9%。

加大兼系列培育力度，期待改革成效兑现。1、24Q3 外部消费环境表现较为低迷，商务消费降频降档，宴席场景同比有所减少，造成公司收入有所下滑。2、公司持续加大兼系列培育力度，全面导入200 元价位的兼8，兼8定价对标古8和洞9，终端利润高于竞品，渠道推力较强，持续放量值得期待。3、公司持续加大品牌建设力度，成功举办口子窖“兼香之夜”演唱会等活动，加强消费者互动与沟通，不断提升口子窖品牌影响力。4、展望明年，伴随着外部需求改善，渠道信心逐步恢复，叠加公司兼系列培育取得突破，营销体系充分理顺，有望迎来内外共振。

盈利预测：预计2024-2026 年EPS 分别为2.69 元、2.90元、3.19 元，对应动态PE 分别为15 倍、14 倍、12 倍。公司持续深化改革，有望重回稳健成长。