百润股份(002568)：动销改善 威士忌蓄力待跃

　　本报告导读：

    　　业绩略低于市场预期，中长期看，预调酒为基，威士忌助力实现超额收益。

    　　投资要点：

维持“增持”评 级。维持公司2024-2026年EPS预测0.75/0.84/0.96元，同比-3.4%/+13.4%/+13.7%，考虑到百润股份作为成长股，在业绩改善时拥有一定估值溢价，因此参考东鹏饮料、金龙鱼及海天味业给与公司2025 年35.6X PE，上调目标价至29.9 元（前值为22.5 元）。

业绩略低于市场预期。公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入23.86 亿元，同比-2.88%，实现归母净利润5.74 亿元，同比-13.67%；折合Q3 单季度实现营业收入7.58 亿元，同比-5.95%，实现归母净利润1.72 亿元，同比-24.01%。总体而言，公司业绩略低于市场预期。分产品看，2024Q3 单季度预调酒业务收入同比-6.6%，主因市场需求疲弱，但Q3 收入降幅环比Q2 收窄（第二季度收入同比-7.6%），预计Q3 单季度清爽实现增长，强爽仍有所承压。

盈利能力有所下降。2024Q3 单季度毛利率为70.18%，同比+0.75pct，毛利率改善预计主要归因于产品结构的优化；净利率22.67%，同比-5.39pct，下滑主因费用率的增加，2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.14/+0.29/-0.19/+0.95pct，其中销售费用率增加主因为刺激销售公司针对重点大单品加强了市场推广及品牌宣传投入。

预调酒为基，威士忌助成长。在预调酒领域公司当前已经初步打造出3-5-8 度产品矩阵，实现了全消费人群的覆盖，在饮酒个性化的驱动下，我们看好公司预调酒业务持续放量；根据公司调研，百润预计将于11 月中旬发布国内首款威士忌产品，开启中国威士忌的元年，考虑到威士忌符合年轻人饮酒个性化的需求，在百润突出产品高性价比的策略带动下，我们看好其自下而上做高中国威士忌产业天花板，从而实现中长期超额收益。