上汽集团(600104)：业绩低于预期 静待合资经营改善

　　投资要点

公司公告：2024Q3 公司实现营业总收入1,458.0 亿元，同环比分别-25.9%/3.0%；投资净收益17.9 亿元，同环比分别-61.1%/-68.7%；归母净利润2.8 亿元，同环比分别-93.5%/-92.9%；扣非后归母净利润0.3 亿元，同环比分别-99.2%/-102.6%。

2024Q3 业绩低于预期：1）营收：销量承压下营收仍有环比改善的原因为：华域汽车Q3 营收增加&上汽产品结构改善。2024Q3 上汽集团批发销量为82.2 万辆，同环比分别-37.0%/-17.2%；单车ASP （集团总营收/总销量近似计算）17.7 万元，同环比分别-6.78%/-16.84%。2）毛利率：

2024Q3 集团毛利率为9.6%，同环比分别-0.8/+1.4pct。3）费用率：2024Q3销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.7%/3.8%/2.6% ， 同比分别+0.7/+0.8/+0.5pct，环比分别+0.4/+0.5/+0.0pct。4）投资收益：2024Q3 公司投资净收益17.9 亿元，同环比分别-61.1%/-68.7%，其中对联营和合营企业的投资收益为10.6 亿元，同比-62.3%，环比大幅改善，上汽大众Q3 批发销量为26.0 万辆，同环比分别-21.0%/-1.5%，上汽通用Q3 批发销量为5.3 万辆，同环比分别-80.6%/-53.6%。5）Q3 公允价值变动收益为12.8 亿元，环比+133.1%，主要原因为包括股票在内的金融资产在9 月30 日录得较高收益。6）最终公司2024Q3 归母净利润2.8 亿元，同环比分别-93.5%/-92.9%；扣非后归母净利润0.3 亿元，同环比分别-99.2%/-102.6%。

盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于通用经营承压，自主品牌仍待放量，我们下调公司2024 年业绩预期至100/93/123 亿元（原为144.65 亿元/141.55/165.04亿元），对应PE 为15/16/12 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等