广汽集团(601238)：业绩低于预期 静待合资自主经营改善

　　投资要点

公司公告：广汽集团2024Q3 实现营业总收入284.86 亿元，同环比分别-21.5%/+15.4%；实现投资净收益3.85 亿元，同环比分别-79.0%/-72.8%；实现归母净利润为-13.96 亿元，同环比转亏；扣非后归母净利润-15.32亿元，亏损环比扩大。

Q3 业绩表现低于我们预期。1）营收：广汽自主Q3 销量为18.85 万台，同环比分别-23.9%/+4.2%。广汽自主单车Q3 收入15.11 万元，广汽乘用车&埃安单车净利-1.02 万元（2024Q2 为-1.35 万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：

Q3 毛利率为5.18%，同环比分别-4.8/-1.2pct。毛利率环比下滑主要原因为Q3 清理积压库存。3）费用率：Q3 销售/管理/研发费用率分别为5.75%/4.04%/1.24% ， 同比分别+1.1/+0.9/+0.0pct ， 环比分别-0.5/-0.2/+0.0pct。其中销售费用率同环比增加主要原因为埃安霸王龙等新车上市增加广宣费投入。此外由于卢布/墨西哥币编制公司产生汇率浮亏，财务费用率环增2.5pct。4）投资收益：Q3 合资企业销量环比改善，因此Q3 对联营企业和合营企业的投资收益环比+33.5%。具体而言，Q3 广本销量为10.12 万台，同环比分别为-30.6%/+11.3%；广丰销量为18.19万台，同环比分别为-21.9%/+1.1%。Q2 确认如祺出行上市收益约11 亿元，Q3 投资收益中无此项贡献因此投资收益整体环降较多。5）最终公司Q3 归母净利润为-13.96 亿元，扣非后归母净利润为-15.32 亿元。

盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑合资品牌盈利下滑幅度超我们预期，我们下调公司2024/2025/2026 年归母净利润预期为23.7/30.9/40.5 亿元（ 原为49.1/45.9/57.1 亿元），对应PE 为35/26/20 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。