上海机场(600009)：国际线驱动业务增长 商业变现待提升

　　投资要点

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收91.9 亿元，同比增长16%，其中第三季度实现营收31.3 亿元，同比增长2.5%；前三季度公司实现归母净利润12.0 亿元，同比增长141.9%，其中第三季度实现归母净利润3.9 亿元，同比增长6.2%。

    　　国际线修复驱动航空业务量大增

2024 年前三季度，浦东、虹桥两场航空业务量恢复提速，客流增长快于货流。浦东机场受益于今年以来国际业务量大幅修复，业务量增长显著。浦东机场飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别39.7/5765.0/276.5，同比分别增长27.1%/48.8%/11%；其中国际业务方面，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人） / 货邮吞吐（ 万吨） 分别13.4/2001.1/221.8 ， 同比分别增长85.6%/150.1%/10.2%。虹桥机场在上年高基数上继续保持增长，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别20.5/3578.3/30.7，同比分别增长3.2%/14.5%/22.2%。前三季度，两场合计旅客吞吐量9343 万人次，国际占比22.3%。

免税承压，商业变现能力待提升

2024Q3 公司销售毛利率22.6%，与24H2 持平，同比提升8pcts，较2019 年（54.8%）存在较大差距，主要受免税扣点率下调、机场免税渠道受冲击、消费待提振等因素影响，公司前三季度归母净利润为2019 年同期的23.9%；2024Q3 公司管理/财务费用率分别为4.76%/3.72%，同比分别-0.14/+0.48pcts。

    　　投资建议

我们预计公司24-26 年营业收入分别为126.6/145.0/159.5 亿元，同比分别+14.6%/+14.6%/+10.0%；归母净利润分别为17.1/24.1/30.7 亿元，同比增速分别为82.5%/41.2%/27.7%。EPS 分别为0.69/0.97/1.24 元。鉴于公司航空区位优势强大，客、货流持续增长将带动公司盈利能力改善，维持“增持”评级。