万华化学(600309)：公司Q3业绩承压 迈入国际化新篇章

事件

万华化学发布三季度业绩报告：2024 年1-9 月实现营业收入1476.04 亿元，同比增长11.35%；实现归母净利润110.93 亿元，同比下滑12.67%。其中，2024Q3 单季度实现营业收入505.37 亿元，同比增长12.48%、环比下滑0.73%，实现归母净利润29.19 亿元，同比下滑29.41%、环比下滑27.33%。

    　　投资要点

    　　受装置检修影响，产品产量环比小幅下滑

2024 年前三季度公司烟台、欧洲主要聚氨酯装置集中检修。

其中匈牙利宝思德MID 和TDI 装置停产检修40 天，烟台万华MID 和TDI 装置停产检修45 天。受装置检修影响，公司三季度聚氨酯系列产品共生产138 万吨，产量环比下滑6.12%。

    　　得益于公司检修计划的妥善安排，公司三季度聚氨酯系列产品销量并未受到装置检修影响，三季度共销售141 万吨聚氨酯，环比增长2.17%。

原材料价格上涨明显，公司Q3 利润承压

2024 年第三季度，公司主要原材料价格明显增长，叠加需求不振产品价格弱势，拖累公司整体净利润。三季度公司主要原材料纯苯/ 动力煤/ 丙烷/ 丁烷价格分别+13.06%/-1.96%/+25.16%/+24.35%。相比之下，公司主要产品纯MDI/聚合MDI/丙烯/正丁醇/TDI 三季度均价环比变化分别为-1.71%/+1.96%/+0.60%/-9.50%/-8.62%，整体价格小幅下跌，压缩公司产品利润空间，导致净利润缩减。

    　　携手国际巨头共建特种聚烯烃一体化项目

阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体，与万华化学旗下万融新材料将按照50%：50% 持股比例组建中外合资公司。此次合作依托北欧化工的Borstar技术，在福建省福州市启动建设一套产能达160 万吨/年的特种聚烯烃一体化设施，装置主要使用北欧化工的先进专有borstar技术，具有强大竞争优势。结合博禄化学在特种聚烯烃生产方面的丰富经验，以及万华化学在乙烷供应链的综合优势，预计该项目投产后将显著提升万华化学的国际竞争力，助力公司进入国际化3.0 时代。

    　　盈利预测

预测公司2024-2026 年EPS 分别为6.20、7.34、8.36 元，当前股价对应PE 分别为13.0、11.0、9.6 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。