寒武纪-U(688256)：备货显著提升 AI浪潮打开公司长期增长通道

　　事件描述

寒武纪发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收1.85 亿元，同比增长27.09%，实现归母净利润-7.24 亿元；其中2024Q3 公司实现营业收入1.21 亿元，同比增长284.59%，归母净利润亏损1.94 亿元，同环比大幅减亏。

    　　事件评论

公司备货显著提升，在当前市场对国产算力需求旺盛背景下为后续成长打下支撑。公司2024 年三季度末存货金额达10.15 亿元，2024Q3 公司存货相比中报大增7.8 亿元，存货增幅及绝对值达历史高位，我们认为主要原因为公司核心AI 芯片产品陆续完成晶圆、封测生产，后续有望为公司业绩增长提供充足支撑。

资金流显示公司积极在供应链上做储备。2024Q3 公司货币资金从中报的13.83 亿元减少至9.58 亿元，同时预付款项从5.50 亿元增长至8.54 亿元，且公司购买商品、接收劳务支付的现金在2024Q3 达11.28 亿元，环比大幅增加5.14 亿元，我们认为公司后续已经在供应链核心环节做了较多的储备工作，后续产品新增供应可期。

收入结构变化影响毛利率，期待供应链进一步稳定后毛利率企稳。2024Q3 公司毛利率为51.20%，环比-14.88pct，我们判断或因公司收入里产品结构的变动阶段性导致毛利率承压，期待公司整体供应链更加稳定后的毛利率企稳；同时随着公司收入增长及战略调整下部分低毛利率研发项目暂停研发，公司研发支出得到有效控制。

我们认为，目前AI 产业浪潮方兴未艾，AI 硬件需求正逐级扩张，我国对国产AI 芯片的需求持续提升，行业增速中枢上行和国产份额提升逻辑催生板块长期增长动能，寒武纪作为国内头部AI 芯片企业，订单逐步落地，叠加公司2024Q3 报表显示出的芯片供给能力及费用控制能力，公司未来业绩有望迎来显著成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期的风险；

    　　2、产能供应不足的风险；