利民股份(002734)：农药一体化龙头 或受益于百菌清和代森锰锌上涨

公司为农药行业龙头之一，有望受益于产品价格上涨，维持“买入”评级公司是集农兽药原料药及制剂的研发、生产和销售于一体的现代化集团企业。根据公司2023 年报，公司拥有新沂、河北、内蒙古等地的五个化工园区生产基地，拥有国内产能领先的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩等品种布局，参股公司新河公司具有全球名列前茅的百菌清产能。随着百菌清、代森锰锌价格上涨，公司有望充分受益。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.80、2.02、2.42亿元，EPS 分别为0.22、0.55、0.66 元，当前股价对应PE 分别为39.9、15.9、13.3倍，维持“买入”评级。

百菌清、代森锰锌等产品价格上涨，公司有望受益由于南美地区受降雨及大豆锈病等影响，2024 年百菌清整体市场需求增加。大豆锈病是大豆最主要的病害，其防治一直是世界性难题。百菌清系多作用位点保护性杀菌剂品种，不易出现抗药性。受南美地区大豆锈病影响，我们预计百菌清需求有望持续增长。公司持有新河化工34%股权，拥有百菌清权益产能1.02 万吨，以1.02 万吨计，若百菌清价格每上涨1,000 元/吨，则有望增厚公司投资收益676.99万元，弹性较大，未来有望充分受益于百菌清价格上涨。代森锰锌方面，随着库存降低，10 月9 日，代森锰锌价格由10 月8 日的23,000 元/吨，上涨至24,000 元/吨，公司合计拥有代森锰锌产能4.5 万吨，有望受益于代森锰锌价格上涨。

草铵膦价格处于历史低位，对公司业绩拖累或见底根据百川盈孚数据，公司全资子公司威远生化拥有草铵膦产能6,500 吨，其中5,000 吨产能为2022 年11 月新投产产能。2022 年以来，草铵膦价格持续下跌，加之公司草铵膦新产能投产，持续拖累公司草铵膦业务。当前草铵膦价格处于历史低位，多数企业或已亏损，我们预计对公司草铵膦业务的影响或已见底。目前草铵膦行业产能合计15.10 万吨，CR5 为92.05%，随着草铵膦行业持续亏损，未来行业开工率或继续下行，草铵膦价格有望触底反弹。