圣泉集团(605589)：股权回购彰显信心 在投项目稳步推进

　　事件描述

2024 年12 月2 日圣泉集团发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》。拟采用集中竞价交易方式，以不超过人民币32.00 元/股的价格进行股份回购，用于员工持股计划或股权激励。回购的资金总额区间为2.5亿元至5 亿元，回购股份的数量区间为781.25 万股至1562.50 万股。

    　　事件点评

回购股票用于员工激励，充分彰显管理层信心。2024 年7 月24 日，公司董事会已同意使用自有资金回购公司股票用于员工持股计划或股权激励。

根据《股份回购实施结果暨股份变动公告》数据，公司实际回购金额2.50亿元，回购股数1283.85 万股。本次，公司再选择进行2.5 亿元-5 亿元的股权回购，充分彰显了公司对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，有利于充分调动员工的积极性，促进公司长期、持续、健康发展。

酚醛树脂量价齐升，推动盈利能力提高。24Q1-Q3，公司核心产品酚醛树脂量价双升，实现销量37.77 万吨，同比增长3.64%，平均售价0.73 万元/吨，同比增长3.83%，对应营业收入27.42 亿元，同比增长7.60%；铸造用树脂实现销量13.09 万吨，同比增长13.13%，但平均售价承压仅为0.86 万元/吨，同比降低14.32%，对应营业收入11.31 亿元，同比降低3.08%。

多产品实现突破，协同发力促进电子化学品发展。2024H1，公司年产1000 吨官能化特种电子树脂已经开始投产，新产线产品陆续开始发样测试，DCPD 环氧等产品产能与销售量均持续扩大。封装市场方面，公司也积极开拓布局，多款高纯环氧，高端液体酚醛树脂产品已在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、HBM、塞孔油墨获得客户认证，实现持续增长。24Q1-Q3 电子化学品平均售价1.78 万元/吨，同比增长3.82%，实现营业收入8.81 亿元，同比增长1.77%，随着未来多款产品发力，公司电子化学品产品组合优势得以充分体现，有望推动公司业绩进一步提升。

大庆基地产能利用率已达70%，预计24Q4 完成达产，奠定规模化复制基础。2024 年6 月，公司首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期)，在黑龙江大庆市全面投产，目前正处于产能稳步爬坡中，产能利用率已达到70%，预计Q4 项目可实现完全达产，随着工艺的彻底打通，公司生物质产品结构得以丰富、产业空间得以拓展，也为后续规模化复制奠定了深厚的基础，预计未来生物质产业将成为公司新增长点，或将助力公司营业收入实现快速提升。

    　　投资建议

我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收102.38/120.21/137.34亿元，同比增长12.3%/17.4%/14.3%；实现归母净利润9.04/12.21/14.92 亿元，同比增长14.5%/35.1%/22.2%，对应EPS 分别为1.07/1.44/1.76 元，PE 为22.8/16.8/13.8 倍。短期看，酚醛树脂、电子化学品等产品价格抬升以及铸造用树脂等产品销量增长对业绩形成支撑；长期看，公司在酚醛树脂、呋喃树脂产销量位于国内首位，具备稳固的领先地位，加之PPO、生物质项目稳步推进，打开公司未来成长空间，首次覆盖给予“增持-A”评级。

    　　风险提示

项目建设进度不及预期风险：PPO 项目、生物质项目等在建项目建设进度不及预期，可能会影响公司业绩。原材料价格波动风险：苯酚、糠醛、甲醇等原材料价格的大幅上涨可能会影响公司盈利能力。下游市场需求波动风险：产品下游主要为汽车、冶金、电子电器等终端装备制造业，与宏观经济形势存在较高关联度，若未来全球经济发生较大波动对下游需求产生不利影响，将会对公司的经营状况造成影响。安全生产风险：产品生产过程中使用到了易燃、易爆、有毒等危险化学品，若处理不当则可能会发生安全事故对公司日常经营造成不利影响。