北方导航(600435)：导航控制技术领先 景气成长可期

简介：以制导控制为核心技术，聚焦军民两用产品。根据公司官网，北方导航隶属于中国兵器工业集团，目前公司主营业务是军民两用产品，以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术。2020 年实施股权激励，员工利益与公司效益有效绑定。

市场：战场优势显著，国防现代化建设促需求。远程制导装备具有低成本、广范围等相对优势，战场优势日益突出。国际形势快速变化及我国经济发展背景下，维护国家安全需求日益凸显。“十四五”期间，航空航天装备现代化建设奠基，实战化训练、出口需求高。

核心投资逻辑：（1）导航控制业务方面，公司为国内领先的导航控制和弹药信息化技术供应商之一，国防现代化建设空间广阔，考虑产品高效费比优势、实战化演练加大消耗以及潜在军贸空间，公司核心主业增长弹性空间相对较大。（2）军用通信及电连接器业务方面，子公司中兵通信是国内各军种超短波通信设备和卫星通信设备的核心供应商之一，中兵航联是国内高端应用领域电连接器供应商之一，军工领域主要应用于雷达、单兵通信系统等，或率先受益于国防信息化建设。（3）利润端，公司近年积极推进生产线智能化升级，效率提升叠加产品结构改善，我们看好公司盈利能力稳中向好的潜力。

盈利预测与投资建议：预计24-26 年公司EPS 分别为0.03/0.21/0.29元/股。考虑公司当前在国内导航控制、制导控制领域领先技术优势，以及长期配套地位和相对充足的供给能力，基于国防现代化建设广阔前景，结合同业可比公司估值水平，我们认为适合给予公司25 年60倍的PE 估值，对应合理价值12.62 元/股，给予“增持”评级。