涪陵榨菜(002507)：Q4业绩承压 蓄力25年良性发展

Q4 收入/利润分别-10.58%/-8.36%，低于市场预期，收入下滑主要受部分发货产品未计入收入，淡季市场费用减少，以及居民囤货需求减弱所致。公司不断强化竞争优势，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更加稳健。在当前政策推动消费力稳健复苏的趋势下，公司通过经营策略调整，25 年有望迎来复苏。

当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意在成熟期显著提升分红，提高股东回报，建议底部加大布局。我们给与24-25 年EPS 分别为0.71、0.77 元，对应25 年17.5X 估值，维持“强烈推荐”评级。

事件：公司发布2024 年年度业绩快报，24 年公司实现收入24.08 亿，同比-1.71%，归母净利润为8.24 亿元，同比减少0.31%，基本实现公司战略规划的执行与完成。

Q4 收入/利润分别-10.58%/-8.36%，低于市场预期。根据测算，公司24Q4实现收入4.46 亿，同比-10.58%；实现归母净利润1.53 亿，同比-8.36%，归母净利率34.4%，同比+0.8pct。收入端下滑主要在于Q4 部分已发货产品，受会计准则影响未计入收入，同时需求端受淡季公司营销费用减少，以及居民囤货需求减少所影响。利润下滑主要受收入下滑所拖累，净利率略有提升。

25 年展望：渠道减压收入复苏可期，上半年成本红利延续。Q4 公司受收入跨期确认影响下滑较多，同时12 月底公司对发货有所控制，渠道库存良性，终端产品日期新鲜，蓄力25 年良性发展。公司坚持“稳住榨菜，夯基拓新”战略不动摇，通过产品改善+2 元战略产品布局等策略，重新抢夺市场份额，预计25 年整体收入进入复苏阶段。盈利端看，今年青菜头采购价格相比去年平稳，25H1 仍将看到成本红利。中长期看，榨菜赛道逐步进入低速增长阶段，公司坚定策略拓展边界，持续探索酱类、复调、预制菜等产业，同时结合品牌传播为销售赋能，期待天花板再提升。

投资建议：Q4 业绩承压，蓄力25 年良性发展，维持“强烈推荐”评级。Q4收入/利润分别-10.58%/-8.36%，低于市场预期，收入下滑主要受部分发货产品未计入收入，淡季市场费用减少，以及居民囤货需求减弱所致。公司不断强化竞争优势，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更加稳健。在当前政策推动消费力稳健复苏的趋势下，公司通过经营策略调整，25 年有望迎来复苏。当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意在成熟期显著提升分红，提高股东回报，建议底部加大布局。我们给与24-25 年EPS 分别为0.71、0.77 元，对应25年17.5X 估值，维持“强烈推荐”评级。