东鹏饮料(605499)：24年业绩符合预期 25年高增仍然可期

　　投资要点：

事件：公司披露2024 年报，2024 年公司实现营业收入158.4 亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.3 亿元，同比增长63.1%；扣非归母净利润32.6 亿元，同比增长74.5%；测算24Q4 实现营业收入32.8 亿元，同比增长25.1%；归母净利润6.2 亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润6.0 亿元，同比增长63.0%。公司业绩符合预期。公司2024 年利润分配预案：向全体股东每10 股派25 元现金（含税），分配现金股利总额13 亿元，分红率39%。

投资评级与估值：由于电解质饮料业务处于快速放量期，上调2025~2026 年预测，新增2027 年预测，预测2025~2027 年公司实现归母净利润43.09/54.56/67.26 亿（前次2025~2026 预测为40/48亿），同比增长29.5%/26.6%/23.3%。最新收盘价对应 PE 分别为28/22/18 倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，且以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

网点铺货对收入的贡献逐步让位于单点卖力的提升，增长点从单一大单品逐步演变为多品类增长。根据公司公告，2024 年公司终端网点数接近400 万个，较2023 年的340 多万个实现进一步下沉，但网点增长不足20%，而收入实现40.6%的增长，主要是得益于过去几年公司始终坚持将冰柜及终端高势能陈列做到极致，实现单点卖力持续提升。分区域看，2024 年广东/华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营业收入43.6/22/20.7/11.5/17.2/18.6 亿， 分别同比增长16%/45%/48%/17%/55%/84%。分品类看，2024 年东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料收入分别为133、15.0、10.2 亿元，分别同比增长28.5%、280%、103%。其中，东鹏特饮、电解质饮料及其他饮料的吨价分别同比-0.5%、+0.2%、+27.1%，增长主要来自于量增。其中2024Ｑ4 分别实现营业收入27.97、2.84、2.1 亿元，分别同比增长18.5%、237%、22%，补水啦势能依旧强劲。

2024 年公司销售商品提供劳务收到的现金204.3 亿元，同比增长47%。其中24Q4 为64.39 亿，同比增长74.4%。现金流表现好于收入。2024 年末公司合同负债47.61 亿，环比增加23.81 亿，2023年末合同负债环比增加6.91 亿。2024 年末公司已签订合同、但尚未履行或未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为47.6 亿，将于2025 年度确认收入。

净利率提升主因成本下降及规模效应提升。2024 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为44.8%/21.0%/20.6%，分别同比+1.7/2.9/4.0pct。利润率增长主要来自于成本优化带来的毛利率提升，以及规模效应对费用率的摊薄。归母净利率和扣非净利率同比变化的差异主因2023 年公司公允价值变动损益及处置金融资产和金融负债产生的损益影响1.7 亿的利润。