丰乐种业(000713)：转基因玉米种销量增长快 盈利能力提升显著

　　本报告导读：

    　　转基因玉米种子推动公司种业收入较快增长。随着转基因应用面积加大，公司有望凭借领先的转基因品种储备和布局获得种业业绩较快增长。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，目标价 9.5 元。预测 2025-2027 年公司 EPS 分别为0.21/0.29/0.34 元（考虑农化业务调整，我们下调了此前25/26 年的收入利润预测， 25-26 的EPS 预测前值为0.27/0.37）。种子技术变革开启，公司种子竞争力较强，业务拓展值得期待。对比可比公司，我们认为丰乐种业转基因玉米品种竞争力强，转基因收入提升较快，且有央企基金资源支持，可给予高于可比公司的估值。给予公司 2025 年45x 估值，对应目标价9.5 元。

2024 年种业收入增长较快，转基因玉米种子贡献明显。根据公司发布的2024 年年度报告，公司实现营业收入29.26 亿元，同比减少6.03%，归母净利润6984.17 万元,同比增长73.67%。其中种业收入10.77 亿，同比增长21.83%；毛利率达28.81%，提升0.21pct。其中公司转基因玉米品种“铁 391K” 2024 年销量近700 万公斤，是国内领先的转基因玉米品种，在西北和东北区域销售强劲。此外“丰乐 520”开辟了黄淮海市场黄金粮新赛道， “WK1505”销量刷新了公司近年来新品推广首年销量记录，共同推动公司种业收入利润增长。公司大单品放量，有望助力公司种业规模持续扩张。

农化业务优化，经营质量提升。2024 年公司农化收入15.46 亿，同比下降19.81%；毛利率为7.68%，提升1.61pct。香料业务约为3 亿收入，保持稳健。农化产业优化业务布局和产品结构，做精做优原药，做强做新制剂。我们判断调整过后，虽然收入规模有所下滑，但是经营质量提升推动盈利能力进一步改善。

控股股东10.89 亿定增支持，收并购有望加速。2024 年公司启动定向增发工作，融资规模 10.89 亿元，公司控股股东国投种业将全额认购。我们预估在此支持下，一方面公司品种推广力度有望增强，另一方面对于国内优质公司的收并购计划也有望加速，进一步增强公司的品种竞争力，业务规模有望迈上新台阶。