交通银行(601328)：业绩增速改善 资产质量稳健

公司发布2024 年年报，归母净利润、营收、PPOP 同比+0.9%、+0.9%、+0.1%、增速较1-9 月+1.6pct、+2.3pct、+3.6pct。营收增速超我们此前预期的-0.5%，主要因Q4 债市行情提振投资收益。24 年拟每股派息0.38 元，分红率32.68%，股息率5.26%（2025/03/21）。维持 A/H 股增持/买入评级。

    　　贷款稳步扩张，存款增速改善

24 年末总资产、总贷款、总存款同比+6.0%、+7.5%、+2.9%，增速较9 月末分别+0.5pct、+0.8pct、+1.9pct。零售贷款投放边际回暖，信贷结构优化。

四季度新增贷款1130 亿元，其中零售、对公分别增长1227 亿元、330 亿元，票据资产缩量。24 年全年看，交行新增贷款5980 亿元，对公/零售/票据分别占比65%/47%/-11%。存款增速改善，定期化趋势边际有所放缓，24 年末存款活期率较24H1 末略降0.1pct 至33.7%。

    　　息差韧性较强，投资驱动业绩

24 年交行净息差1.27%，环比前三季度、同比23 年均微降1bp，息差韧性较强。资产端，24 年生息资产收益率、贷款收益率分别较24H1-11bp、-12bp。

    　　负债端， 成本改善较为显著， 计息负债成本率、存款成本率分别较24H1-10bp、-9bp。24 年利息净收入同比+3.5%，增速较9M24+1.3pct。

24 年中收、其他非息收入分别同比-14.2%、+5.2%，增速较9M24-0.2pct、+6.8pct。中收增长仍有承压，四季度债市行情驱动下金融投资贡献较优，24 年公允价值变动损益同比+106.3%。

    　　资产质量稳健，前瞻指标改善

24 年末不良率、拨备覆盖率环比-1bp、-2pct 至1.31%、202%，资产质量稳健，不良率边际下行。对公、零售不良率较24H1-7bp、+10bp 至1.47%、1.08%。对公不良率改善，零售不良有所提升。24 年末关注率、逾期率较24H1-9bp、-7bp 至1.57%、1.38%，前瞻风险指标改善。测算24 年不良生成率0.51%，较24Q3 持平；测算24 年信用成本0.41%，同比-4bp。

    　　给予A/H25 年PB0.63/0.58 倍

鉴于债市利率波动，预测25-27 年归母净利润为948/983/1023 亿元（较25-26 年前值-0.5%/-0.4%），同比增速1.3%/3.7%/4.1%，25 年BVPS 预测值13.95 元（前值14.09 元），A/H 对应PB0.52/0.46 倍。可比同业25 年A/H 预期PB 0.62/0.50 倍（前值0.56/0.41 倍）。公司综合化经营显效，应享一定估值溢价，我们给予A/H 25 年目标 PB0.63/0.60 倍（前值0.65/0.53倍），目标价8.79 元/9.07 港币（前值9.16 元/8.12 港币），增持/买入评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。