中联重科(000157)：海外收入占比持续提升 多元化布局收效显著

事件：2024 年，公司实现营收454.78 亿元，同比降低3.39%；实现归母净利润35.2 亿元，同比增长0.41%；实现扣非后归母净利润25.54 亿元，同比降低5.7%；公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。

盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。2024 年，公司毛利率为28.17%，同比提升0.63pct；净利率为8.81%，同比提升0.8pct。公司不断深化降本增效工作，提升经营效益，盈利能力持续提升。2024 年，公司股权支付费用达8.66亿元，2025 年公司股权支付费用对净利润的影响将大幅减弱。2024 年末，公司应收敞口（应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款+一年内到期非流动资产）较一季度末减少102.63 亿元，降幅达20.16%；存货较一季度末减少17.6 亿元，降幅达7.24%；公司整体经营质量夯实稳健。

海外收入占比超过50%，全球化布局不断完善。2024 年，公司海外业务收入为233.8 亿元，同比增长30.58%，海外收入占比提升至51.41%；海外业务毛利率为32.05%，相较于国内业务高7.99pct。公司持续完善“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，海外布局持续完善。目前公司在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等8 个国家建成11 个海外生产基地。公司海外业务保持强劲增长态势，重点国家本地化发展战略成效显著。

新兴板块占比快速提升，多元化布局收效显著。2024 年，公司核心板块起重机械/混凝土机械收入分别为147.86/80.13 亿元，同比降低6.8%/23.35%；毛利率分别为32.41%/22.68%，同比提升1.57/-0.03pct。新兴板块高空作业机械/土方机械/ 农业机械收入分别为68.33/66.71/46.50 亿元， 同比增长19.74%/0.34%/122.29%；毛利率分别为29.71%/30.18%/12.25%，同比提升7.75/2.67/2.53pct。2024 年，公司起重机械下滑较多，高机、农机业务快速增长，土方、高机、农机新兴板块占比进一步提升至39.92%。

    　　投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为50.02/65.36/78.25 亿元，对应PE分别为13.92/10.65/8.89 倍。维持公司“增持”评级。