中国外运(601598)：股东回报稳定 现金流继续改善 海外拓展可期

2024 年度业绩符合我们预期

公司公布2024 年度业绩：收入1056 亿元，同比增长4%；毛利润55.4 亿元，同比下降5%；归母净利润39.2 亿元，同比下降7%。据此我们计算4Q24 收入197.5 亿元，同比下降31.7%；毛利润13.6 亿元，同比下降3.9%；归母净利润10.9 亿元，同比增长3.2%。业绩符合我们预期，尽管行业需求不振、竞争加剧，公司利润承压，但公司兼顾现金流优化与业务规模稳健增长，加强海外关键资产配置，维持了稳定的每股分红。

    发展趋势

代理业务量质平衡，客户及业务结构优化。2024 年公司代理业务收入671亿元，同比+8.5%；营业利润22.5 亿元，同比-2.2%。空海运量利稳定；铁路代理量同比+13.7%，单价同比-26.9%、导致营业利润同比-17.8%。公司持续加强与核心客户共建物流生态圈，核心直客收入同比增长15.3%。

专业物流需求仍有待回暖，利润继续承压。2024 年公司专业物流收入280亿元，同比+8.4%；营业利润7.2 亿元，同比-31.8%。其中合同物流业务量同比+6.6%、仍在扩张，但由于国内需求偏弱、仓储空置率增加、租金下降，公司新签合同服务价格下调，而部分成本刚性，业务利润继续承压。

全年每股分红金额稳定，现金流持续改善。公司2024 年度合计宣派0.29元/股的现金股息（含税），同比稳定，分红比例从2023 年度50%上提至2024 年的55%。近年公司加强现金流管控，优化部分低利润率业务，应收账款周转天数下降至43.26 天，同比加快2 天。

优化全球网络布局，加强海外关键资产配置。公司2024 年度海外投资额同比增长44%，重点布局东南亚、拉美及欧洲物流网络。空运方面，构建经匈牙利转运至欧洲38 国的集疏运体系，陆运方面，公司2024 年于东南亚跨境公路业务量同比增长13%，于拉美持续扩大自有网络布局。

    盈利预测与估值

维持2025 年盈利预测不变，引入2026 年盈利预测41.1 亿元，同比增长6.2%。当前A 股股价对应2025/2026 年10.0 倍/9.4 倍市盈率，H 股股价对应2025/2026 年7.0 倍/6.5 倍市盈率。维持2025 年每股分红0.29 元，目前A/H 股对应2025 年股息率分别为6%/8%。A 股维持跑赢行业评级和6.18 元目标价，对应11.7 倍/11.0 倍2025 年/2026 年市盈率，较当前股价有16.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.55 港元目标价，对应8.1 倍/7.5 倍2025 年/2026 年市盈率，较当前股价有15.5%的上行空间。

风险

    国际贸易摩擦加剧；汇率较大幅度波动；行业竞争加剧。